本文梳理了中國證券市場價格監控機制的演化過程，對比世界主要證券市場歸納出其特點，并指出我國證券市場價格監控機制未來的發展趨勢，提出了改善我國證券市場價格監控機制的建議。

　　《證券市場導報》創刊于1991年7月，是深圳證券交易所主辦的全國第一家證券類月刊，1993年3月經國家新聞出版署批準公開發行。《證券市場導報》創刊17年來，以促進我國證券市場的理性、建設性與創造性為宗旨，始終站在證券理論研究最前沿和實踐最前沿，逐步發展成為我國證券研究領域的前沿雜志，是金融界、證券界、企業管理界、高校經濟類專業的師生及有關專業人士的必讀刊物。《證券市場導報》在編輯上注重選題的前瞻性，力求緊緊圍繞證券市場發展和建設中的重大現象、趨勢與問題，作深入、系統的研究和探討。

　　自1990年12月和1991年5月上海證券交易所和深圳證券交易所成立以來，中國證券市場交易支付機制不斷演變完善，顯示出一定特殊性。

　　1.交易支付機制的演化

　　1.1 信用交易法律禁止時期

　　我國證券監管機構從證券市場誕生以來直至2006年，在各個級別的規范上都明令禁止信用交易。證券交易以現貨交易為限，證券經營機構不得從事證券融資，禁止任何人進行拋空活動。1993年4月，國務院發布了《股票發行與交易管理暫行條例》(以下簡稱《暫行條例》)，這是《證券法》出臺以前證券業的"根本大法"，是該行業最高級別的法律文件。該條例第四十三條規定："任何金融機構不得為股票交易提供貸款"，第七十一條更是規定："為股票交易提供融資行為是違法行為"。這些規定是從行政法規的層面否定了信用交易。中國證監會于1996年6月發布了《關于堅決制止股票發型中透支等行為的通知》，其中，第二條命令禁止信用交易，其規定："各證券經營機構不得透支申購股票，也不得進行客戶透支申購或客戶融資申購股票"。1998年12月全國人大常委會通過的《中華人民共和國證券法》，沿襲了《暫行條例》禁止信用交易的立法精神，從國家法律的角度杜絕了在我國開展信用交易的可能性。2001年9月修訂的《深圳、上海證券交易所規則》第四十條、第四十一條再一次明確禁止交易所會員為客戶提供證券融資和融券交易。

　　1.2 法律解禁制度建設階段

　　全國人大2005年通過了經修訂后的新《證券法》，該法于2006年1月正式實施。新《證券法》規定"證券交易以現貨和國務院規定的其他方式進行交易"，同時，將禁止銀行資金流入股市的條款改為"依法拓寬資金入市渠道，禁止資金違規流入股市"和"證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務，應當按照國務院的規定并經國務院證券監督管理機構批準"。

　　2006年1月，國務院辦公廳發布《關于做好貫徹實施修改后的公司法和證券法有關工作的通知》，提到"適時推出證券信用交易制度的有關方案，為資金合規入市創造條件"。隨后，有關落實《證券法》中關于信用交易條款的工作在緊鑼密鼓的進行，在融資融券管理規定尚未出臺的情況下，2006年出臺的其他證券類法規、規定中，對融資融券業務做了法律準備。

　　在《證券公司融資融券業務試點管理辦法》出臺以前，有關部門還曾多次組織券商或研究人員進行研討，就未來的融資融券制度框架進行獻言獻策。2006年2月，中國證券業協會召集十五家券商召開"融資融券業務專題研討會"。十五家券商一致建議，融資融券業務應率先推出首次公開發型股票(IPO)融資，其后再推出股票質押融資。在融資對象上，可先考慮上證50指標股。2006年3月，中國證監會的方案大致是：融資融券采用集中授信，一級托管;試點時期，先立足券商的自有資金和自有證券;做好前端檢查，控制風險。2006年3月底，五家創新類券商陸續參加了中國證券業協會的研討會和中國證監會召開的小范圍會議，就有關融資融券業務的操作流程、技術、法律定義等方面進行研究。

　　1.3 相對完備后試點方案階段

　　2006年7月，在反復討論和征求意見的基礎上，中國證監會正式發布《證券公司融資融券業務試點管理辦法》和《證券公司融資融券業務試點內部控制指引》，這標志著我國融資融券業務的開展從理論探討進入到實施階段。2006年8月，滬、深兩個交易所公布了融資融券的實施細則，2006年9月，中國證券業協會發布了《融資融券業務合同必備條款》和《融資融券交易風險解釋書必備條款》，有關融資融券業務的所有技術細節均已明確。

　　2008年10月，證監會宣布啟動融資融券試點。2010年1月，國務院原則上同意開設融資融券業務試點。2010年3月30日，深、滬交易所通知融資融券交易試點3月31日正式啟動，我國證券信用交易時代正式開始。

　　2.交易支付機制的特點

　　2006年前，中國股市是世界范圍內罕有的完全禁止賣空、同時又缺乏股指期貨及其它可以做空的金融衍生工具的市場，從推行信用交易的時間上來看，中國證券市場與其他主要證券市場想比，推行賣空機制起步較晚，目前尚處于試點探索階段。

　　根據滬深證券交易所交易規則(2006年版)的規定，會員向客戶買賣證券提供融資融券服務的，應當按照有關規定辦理。這為中國證券市場將來實施融資融券制度預留了空間。2010年中國證券市場開始融資融券試點。但是在實際市場中，賣空雖被允許或有條件允許但由于保證金制度而受到很大限制。對賣空的限制實際上限制了投資機會空間，降低了風險配置的效率，因而賣空限制的影響往往很關鍵。

　　目前做空機制作為國際主要證券市場的風險規避機制已得到廣泛應用，而我國由于做空機制引入較晚，融資融券業務尚處于初始階段，投資者無法充分使用做空機制規避市場的系統風險。隨著我國證券市場發展的日益成熟及金融改革的逐步深化，完善交易支付機制應從集中授信模式組建證券金融公司過渡到市場化并且高效率的分散授信模式。

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