摘要：國(guó)家現(xiàn)代化發(fā)展離不開經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化，現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)的重要一環(huán)是現(xiàn)代化金融，現(xiàn)代化金融市場(chǎng)的關(guān)鍵是具備有效性。通過(guò)梳理金融市場(chǎng)理論和有效市場(chǎng)假說(shuō)等相關(guān)理論的發(fā)展，明確金融市場(chǎng)現(xiàn)代化的關(guān)鍵是提高市場(chǎng)有效性，結(jié)合中國(guó)實(shí)際，建立現(xiàn)代化金融市場(chǎng)要堅(jiān)持黨對(duì)金融工作的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)和金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本宗旨，要科學(xué)構(gòu)建現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系并全面提高中國(guó)股票市場(chǎng)有效性，要建立健全現(xiàn)代金融監(jiān)管體系以及提高防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　關(guān)鍵詞：現(xiàn)代化金融;有效市場(chǎng)假說(shuō);金融市場(chǎng)發(fā)展

　　一、 中國(guó)的現(xiàn)代化金融體系

　　新時(shí)代需要新經(jīng)濟(jì)，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于新常態(tài)并進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。 實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的前提是建設(shè)與現(xiàn)代化國(guó)家相匹配的現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系中的關(guān)鍵一環(huán)當(dāng)屬金融市場(chǎng)體系。 習(xí)近平同志在黨的十九大報(bào)告中不但對(duì)中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀做了科學(xué)陳述：“我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的攻關(guān)期，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系是跨越關(guān)口的迫切要求和我國(guó)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)”。 而且對(duì)我國(guó)未來(lái)金融體系的發(fā)展提出了具體要求： “深化投融資改革， 發(fā)揮投資對(duì)優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵性作用……深化金融體制改革， 增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展……健全金融監(jiān)管體系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”。

　　由此可見，建設(shè)現(xiàn)代化金融體系是經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，是轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力的迫切需要，是順應(yīng)中國(guó)特色社會(huì)主義進(jìn)入新時(shí)代發(fā)展階段的戰(zhàn)略目標(biāo)和重大部署。 金融市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，完備、健全、有效的金融市場(chǎng)能夠有力地支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，反之不但會(huì)阻礙實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。 在經(jīng)濟(jì)深度全球化的今天，好的金融市場(chǎng)會(huì)助力一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)良性增長(zhǎng)，而壞的金融市場(chǎng)會(huì)使一國(guó)經(jīng)濟(jì)遭到致命打擊。 因此，建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的關(guān)鍵是要建設(shè)完備、健全和有效的金融市場(chǎng)體系。 經(jīng)過(guò)改革開放四十年的迅猛發(fā)展，我國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了從無(wú)到有的歷史性突破，金融業(yè)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要一環(huán)，金融體系成為經(jīng)濟(jì)體系的重要構(gòu)成， 為國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展做出了歷史性貢獻(xiàn)，為建設(shè)現(xiàn)代化金融體系奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　二、 金融市場(chǎng)理論與有效市場(chǎng)假說(shuō)

　　研究中國(guó)股票市場(chǎng)的有效性繞不開的是有效市場(chǎng)假說(shuō)(Efficient Market Hypothesis，EMH)這一 經(jīng) 典 的 金 融市場(chǎng)理論。 金融市場(chǎng)理論的發(fā)展經(jīng)歷了從早期基于概率論的數(shù)學(xué)性研究到大蕭條之后的集中討論并形成現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)模型再到資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)模型的出現(xiàn)開啟了金融領(lǐng)域理論發(fā)展的全新時(shí)代，有效市場(chǎng)假說(shuō)正是在前期理論鋪墊之下所誕生的金融市場(chǎng)的理論基石之一。

　　1. 早期金融市場(chǎng)理論———基于概率論的數(shù)學(xué)性研究。金融市場(chǎng)理論的發(fā)展滯后于金融市場(chǎng)本身的發(fā)展。早在 16 世紀(jì)中期就已出現(xiàn)了股票和債券等有價(jià)證券， 后于 1609 年成立了荷蘭阿姆斯特丹證券交易所，交易所的成立大大加速了金融市場(chǎng)的發(fā)展。 而關(guān)于金融市場(chǎng)理論的研究直到 18 世紀(jì)才出現(xiàn)，早期是數(shù)學(xué)家基于概率論來(lái)研究金融市場(chǎng)的波動(dòng)。 丹尼爾·伯努利(Daniel Bernoulli)于 1738 年發(fā)表了《關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)衡量的新理論》，文中運(yùn)用概率論的思想研究了風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)及測(cè)度等問(wèn)題。 但是伯努利的研究并未涉及到金融領(lǐng)域， 直到 20 世紀(jì)初法國(guó)數(shù)學(xué)家巴契里耶在他的博士論文《投機(jī)理論》中通過(guò)分析股價(jià)波動(dòng)來(lái)揭示金融市場(chǎng)波動(dòng)的規(guī)律，他認(rèn)為金融市場(chǎng)的波動(dòng)本身可能會(huì)產(chǎn)生自我強(qiáng)化的力量， 而這種波動(dòng)的狀態(tài)不能成為一門精確的科學(xué)，未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)也無(wú)法預(yù)測(cè)。 巴契里耶的研究為 20 世紀(jì)資產(chǎn)定價(jià)理論奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　2.金融市場(chǎng)理論的新時(shí)代——資產(chǎn)均衡定價(jià)理論和有效市場(chǎng)假說(shuō)。 現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)模型之后的資產(chǎn)組合理論開創(chuàng)了金融市場(chǎng)理論研究的全新時(shí)代。 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論由馬科維茨(Markowitz)于 1952 年首創(chuàng)，在《資產(chǎn)組合選 擇》一文中馬科維茨通過(guò)數(shù)量化分析確定了最佳資產(chǎn)組合模型，托賓(James Tobin)于 1958 年提出了確定最優(yōu)資產(chǎn)組合的方法，并提出了托賓分離定理。 在馬科維茨“均值—方差”分 析 的 基 礎(chǔ) 上，夏 普(Sharpe)、林 特 爾 (Lintner)、莫 森(Mossin)分別于 1964 年、1965 年、1966 年提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型(Capital Asset Pricing Model，CAPM)。 CAPM 是對(duì)資產(chǎn)組合理論的延伸，該模型給出了市場(chǎng)均衡狀態(tài)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)方法。

　　三、 中國(guó)現(xiàn)代化金融體系發(fā)展的思考

　　當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)風(fēng)云變幻，中美貿(mào)易摩擦愈演愈烈的態(tài)勢(shì)突然轉(zhuǎn)變，隨著近期兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人的順利會(huì)晤，中美貿(mào)易摩擦?xí)簳r(shí)告一段落。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于新常態(tài)、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、跨越發(fā)展的關(guān)鍵性新階段。 面對(duì)復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境我們要進(jìn)一步深化金融體制改革，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線， 加速完善股票市場(chǎng)及其他金融市場(chǎng)的建立，更好發(fā)揮現(xiàn)代金融在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的作用，全面助力推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化。

　　1. 始終堅(jiān)持黨對(duì)金融工作的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，始終堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本宗旨。 習(xí)近平指出：堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)，發(fā)揮黨總攬全局、協(xié)調(diào)各方的領(lǐng)導(dǎo)核心作用，是我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的一個(gè)重要特征。 改革開放四十年，不管是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展， 還是人民生活水平的顯著提高，都與始終堅(jiān)持黨的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)密不可分。 具體到金融領(lǐng)域，仍要堅(jiān)定不移堅(jiān)持黨的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、集中領(lǐng)導(dǎo)、科學(xué)領(lǐng)導(dǎo)，這是中國(guó)特色社會(huì)主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的本質(zhì)要求，是中國(guó)特色社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)思想在新時(shí)代的政治特點(diǎn)。

　　2. 科學(xué)構(gòu)建現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系，全面提高中國(guó)股票市場(chǎng)有效性。 現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分。 新時(shí)代金融市場(chǎng)體系要進(jìn)入高質(zhì)量、高效益的發(fā)展階段，首先要堅(jiān)持社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革方向，正確處理政府和市場(chǎng)的關(guān)系，關(guān)鍵要堅(jiān)持市場(chǎng)在金融資源配置中起決定性作用，實(shí)現(xiàn)資金按市場(chǎng)化原則在各行各業(yè)充分自由流動(dòng);其次要構(gòu)建多要素、多層次和多系統(tǒng)的現(xiàn)代金融市場(chǎng)體系，具體涉及到貨幣、銀行、證券、保險(xiǎn)等要素以及價(jià)格、市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)、信息、監(jiān)管等層次;第三要處理好金融體系內(nèi)部直接金融和間接金融的關(guān)系， 提高直接融資比例，優(yōu)化金融產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)， 充分發(fā)揮金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，特別是對(duì)中小企業(yè)和小微企業(yè)的融資支持，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代金融體系的均衡發(fā)展; 第四要建立健全各類金融市場(chǎng)的準(zhǔn)入、競(jìng)爭(zhēng)、退出機(jī)制，建立健全金融市場(chǎng)價(jià)格形成機(jī)制，建立健全國(guó)內(nèi)各金融市場(chǎng)之間以及與國(guó)際金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系機(jī)制，建立健全金融創(chuàng)新機(jī)制和金融防風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制等。

　　3. 建立健全現(xiàn)代金融監(jiān)管體系，提高防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)能力。 現(xiàn)代金融處于信息化、網(wǎng)絡(luò)化和科技化高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會(huì)，金融行業(yè)自身的投機(jī)性很容易利用這些便利條件滋生一系列金融風(fēng)險(xiǎn)。 由此對(duì)金融監(jiān)管提出了更高要求，要建立健全現(xiàn)代金融監(jiān)管體系，以防范和化解多種金融風(fēng)險(xiǎn)疊加的復(fù)雜局面。

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　　《關(guān)于中國(guó)現(xiàn)代化金融體系有效性的思考》來(lái)源：《現(xiàn)代管理科學(xué)》，作者：彭亞星、田宇。