企業(yè)的發(fā)展需要合理的資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是企業(yè)面臨的一大問題，本文就主要研究國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題。

　　《資本市場(chǎng)》以馬列主義、毛澤東思想、鄧小平理論和“三個(gè)代表”重要思想為指導(dǎo)，全面貫徹黨的教育方針和“雙百方針”，理論聯(lián)系實(shí)際，開展教育科學(xué)研究和學(xué)科基礎(chǔ)理論研究，交流科技成果，促進(jìn)學(xué)院教學(xué)、科研工作的發(fā)展，為教育改革和社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)做出貢獻(xiàn)。

　　本文從資本結(jié)構(gòu)的含義、理論研究出發(fā)，通過(guò)分析資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀、前景來(lái)說(shuō)明資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化在企業(yè)發(fā)展中的重要性，通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)所面臨的問題分析、對(duì)策研究找出確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法，從而確定出最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)能夠利用最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)創(chuàng)造出更大的企業(yè)利潤(rùn)。本文從建立現(xiàn)代企業(yè)制度、構(gòu)建有效的資本市場(chǎng)、調(diào)整企業(yè)債券品種結(jié)構(gòu)，對(duì)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提出了一些對(duì)策。

　　國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境處于不斷的變化之中，企業(yè)以前的資本結(jié)構(gòu)未必是最優(yōu)的，因?yàn)橘Y本的構(gòu)成情況隨著市場(chǎng)的變化而在不斷發(fā)生變化。新的金融工具的出現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)也要根據(jù)外部環(huán)境來(lái)加以調(diào)整。

　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是適應(yīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)展的需要而產(chǎn)生的會(huì)計(jì)理論和方法，由于受歷史遺留等諸多因素的影響，我國(guó)企業(yè)界普遍存在如何選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)象。因而，進(jìn)行相應(yīng)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化會(huì)計(jì)研究，對(duì)我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)的利用效率，降低不良資產(chǎn)比例，防止經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的資產(chǎn)管理水平;一方面可以提高企業(yè)自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，減少資本結(jié)構(gòu)成本，增加自身積累;另一方面也確保了國(guó)有資產(chǎn)的安全、完整和增值，以及對(duì)提高國(guó)有資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效益，增加企業(yè)價(jià)值都有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

　　1 資本結(jié)構(gòu)概述

　　1.1 資本結(jié)構(gòu)概念

　　一般來(lái)講，公司的資本包括自有資本和借入資本兩部分，公司中自有資本、借入資本的結(jié)構(gòu)及其之間的比例關(guān)系，包括自有資本的結(jié)構(gòu)(涉及到所有權(quán)結(jié)構(gòu))、借入資本的結(jié)構(gòu)以及二者之間的比例關(guān)系，就形成了公司的資本結(jié)構(gòu)。

　　1.2 資本結(jié)構(gòu)理論研究追溯

　　企業(yè)資本結(jié)構(gòu)至關(guān)重要，其理論研究和實(shí)踐也在持續(xù)發(fā)展中。在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究主要通過(guò)以下理論：

　　1.2.1 凈收益理論

　　該理論認(rèn)為由于負(fù)債資本成本低于權(quán)益資本成本，利用債務(wù)籌資可以降低企業(yè)的綜合資本，負(fù)債程度越高，綜合資本成本就越低，企業(yè)價(jià)值就越大。當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到100%時(shí)，企業(yè)價(jià)值將最大。

　　1.2.2 凈營(yíng)業(yè)收益理論

　　該理論認(rèn)為企業(yè)增加成本較低的債務(wù)資本的同時(shí)企業(yè)權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加，導(dǎo)致權(quán)益資本成本上升，從而抵消財(cái)務(wù)杠桿作用帶來(lái)的好處，企業(yè)綜合資本成本仍固定不變。按此將推出“企業(yè)不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)”的結(jié)論。

　　1.2.3 傳統(tǒng)理論

　　它是介入凈收益理論和凈營(yíng)業(yè)收益理論之間的一種折中理論，它認(rèn)為企業(yè)在一定負(fù)債限度內(nèi)利用財(cái)務(wù)杠桿作用時(shí)，盡管權(quán)益成本會(huì)上升，但并不能完全抵消利用資本成本較低的債務(wù)成本帶來(lái)的好處，因而綜合資本成本下降，企業(yè)價(jià)值上升，但是一旦超過(guò)這個(gè)限度，權(quán)益成本的上升就不再能為債務(wù)的低成本所抵消，綜合資本成本又會(huì)上升，此后，債務(wù)成本也會(huì)上升。從而使綜合資本成本加快上升。綜合資本成本處在由下降變?yōu)樯仙�的轉(zhuǎn)折點(diǎn)時(shí)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。

　　1.2.4 優(yōu)序融資理論

　　該理論以非對(duì)稱信息論為分析基礎(chǔ)。認(rèn)為由于破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和代理成本的存在，發(fā)行新股融資會(huì)被投資者認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了不良狀況，從而低估企業(yè)的市值。因而，企業(yè)融資的“優(yōu)序”是先內(nèi)部融資，再債務(wù)融資，最后采取股票融資。

　　資本結(jié)構(gòu)理論的重要貢獻(xiàn)不僅在于提出了“是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)”這一財(cái)務(wù)命題，而且認(rèn)為客觀上存在資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)組合，并使我們對(duì)資本結(jié)構(gòu)有了以下幾點(diǎn)明確認(rèn)識(shí)：

　　第一，負(fù)債籌資在企業(yè)的各項(xiàng)資金來(lái)源中是成本最低的籌資方式，當(dāng)存在公司所得稅的情況下，負(fù)債籌資，可降低綜合資本成本，增加公司收益。

　　第二，成本最低的籌資方式，未必是最佳籌資方式。

　　由于財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本的作用和影響，過(guò)度負(fù)債會(huì)抵消減稅增加的收益。因?yàn)椋�隨著負(fù)債比重的增加，企業(yè)利息費(fèi)用在增加，企業(yè)償債能力的可能性在加大，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)加大。

　　從一定意義上說(shuō)，資本結(jié)構(gòu)是決定企業(yè)整體資本成本的主要因素，也是反映企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要標(biāo)準(zhǔn)。選擇何種企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中必須解決的問題

　　2 我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及原因分析

　　2.1 國(guó)有非上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及分析

　　據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒(2005-2006)數(shù)據(jù)，2000年一2005年間我國(guó)國(guó)企的資產(chǎn)負(fù)債率均高于外資企業(yè)，其中2001年高出近5%，反映出國(guó)有企業(yè)對(duì)借入資本的依賴性仍然很強(qiáng)。造成高負(fù)債率的主要原因不外乎有以下幾種：

　　2.1.1 融資渠道單一

　　我國(guó)的非上市國(guó)有企業(yè)融資渠道單一，既無(wú)法進(jìn)行股權(quán)融資，又不可能通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券來(lái)籌集資金，加上這些企業(yè)普遍規(guī)模不大，經(jīng)濟(jì)效益低下，自我積累和擴(kuò)張能力嚴(yán)重不足，所以，企業(yè)要實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)擴(kuò)張只能向銀行等金融機(jī)構(gòu)及其他企業(yè)借款。

　　2.1.2 企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)欠缺

　　其具體表現(xiàn)為企業(yè)投資者們重上項(xiàng)目、上規(guī)模為爭(zhēng)取銀行貸款，企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估時(shí)，常常高估投資收益而低估潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.1.3 國(guó)有企業(yè)的債權(quán)人主要是國(guó)有銀行等金融機(jī)構(gòu)

　　由于國(guó)有企業(yè)與銀行的都屬于國(guó)家，政府對(duì)銀行貸款的干預(yù)性較強(qiáng)，從而導(dǎo)致銀行作為債權(quán)人對(duì)企業(yè)債務(wù)的軟約束。

　　2.2 國(guó)有上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀及分析

　　我國(guó)國(guó)有企業(yè)一旦經(jīng)過(guò)股份制改造獲準(zhǔn)上市，便將股票融資作為融資的首選，不但極力擴(kuò)大發(fā)行額度，而且分配方案也較少用現(xiàn)金支付，而多以配股為主。究其原因，主要是，一方面企業(yè)普遍認(rèn)為發(fā)行股票可以永久占有這部分資本，不必像銀行貸款和發(fā)行債券那樣到期還本付息，因此可以增加利潤(rùn)，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。但股權(quán)和債權(quán)是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中必不可少的兩部分。另一方面在債券市場(chǎng)方面，我國(guó)的市場(chǎng)格局也處于這種畸形狀態(tài)，在股票市場(chǎng)和國(guó)債市場(chǎng)迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴(kuò)張的同時(shí)，企業(yè)債券卻沒有得到應(yīng)有的發(fā)展，甚至是急劇萎縮或徘徊不前。

　　我國(guó)上市公司除了對(duì)股權(quán)融資過(guò)度偏好外，股權(quán)資本結(jié)構(gòu)也不盡合理，表現(xiàn)在國(guó)有股比例過(guò)高，股權(quán)代表不明晰。過(guò)高的國(guó)有股使得企業(yè)無(wú)法擺脫行政束縛。而政府由于其只具有社會(huì)代理職能，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損，既無(wú)義務(wù)也無(wú)能力承擔(dān)虧損責(zé)任，而且國(guó)有股產(chǎn)權(quán)代表不清，使得這一現(xiàn)象更明顯。同時(shí)，過(guò)高的國(guó)有股比例造成國(guó)有企業(yè)內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重。這是因?yàn)�，由于�?guó)家作為國(guó)有企業(yè)最大股東對(duì)國(guó)有企業(yè)的約束不力，使得國(guó)有企業(yè)的外部約束偏軟，企業(yè)實(shí)質(zhì)上被內(nèi)部人控制，企業(yè)代理成本上升，而經(jīng)營(yíng)效率下降。

　　3 優(yōu)化國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策

　　我國(guó)目前正處在經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型時(shí)期，市場(chǎng)環(huán)境和宏觀機(jī)制還不完善，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體還處在不平等的競(jìng)爭(zhēng)地位，企業(yè)的治理機(jī)制尚存在缺陷，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)仍處于非均衡的狀態(tài)，這就要求我國(guó)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)制度、管理制度和市場(chǎng)體制的改革。

　　3.1 建立現(xiàn)代企業(yè)制度

　　要優(yōu)化國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，必須劃清產(chǎn)權(quán)，建立法人產(chǎn)權(quán)制度。只有這樣才能規(guī)范企業(yè)的行為，真正實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的有效規(guī)避和資源的優(yōu)化配置。構(gòu)建新型的企業(yè)產(chǎn)權(quán)體系，我們可以從以下幾點(diǎn)入手:

　　3.1.1 確立法人財(cái)產(chǎn)權(quán)和產(chǎn)權(quán)邊界

　　確立企業(yè)法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，明確界定國(guó)家和其他投資者向企業(yè)投資形成的財(cái)產(chǎn)最終所有權(quán)與法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的產(chǎn)權(quán)邊界作為出資者(無(wú)論是國(guó)家還是個(gè)人)，其財(cái)產(chǎn)一旦投入企業(yè)，就以價(jià)值形態(tài)存在于企業(yè)，從而與出資者的其他資產(chǎn)區(qū)分開來(lái)，形成企業(yè)的法人財(cái)產(chǎn)出資者(包括國(guó)家)不能對(duì)法人財(cái)產(chǎn)中屬于自己的部分進(jìn)行支配，也不能隨意從企業(yè)中抽回投資，但依法享有特定的權(quán)利(收益權(quán)、監(jiān)督權(quán)等)這樣，既有利于促進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)保值、增值，降低國(guó)有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，也有利于激勵(lì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和職工的積極性，規(guī)范企業(yè)的融資行為。

　　3.1.2 完善破產(chǎn)兼并機(jī)制

　　破產(chǎn)機(jī)制可以強(qiáng)化債權(quán)約束，增加企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，使正常的信用秩序得以維護(hù)。此外，通過(guò)企業(yè)的兼并重組，優(yōu)勢(shì)企業(yè)可以減少投資成本，擴(kuò)大產(chǎn)品和市場(chǎng)占有份額，提高自己的盈利能力，獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)、資源的優(yōu)化配置。

　　3.1.3 重塑銀企關(guān)系

　　要想提高企業(yè)融資效率，應(yīng)該從根本上改變銀行與企業(yè)之間扭曲的信用關(guān)系:

　　第一，加強(qiáng)法制建設(shè)

　　政府應(yīng)該健全企業(yè)破產(chǎn)機(jī)制，通過(guò)破產(chǎn)機(jī)制真正發(fā)揮作用，適當(dāng)懲罰企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，并對(duì)其他企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者行為進(jìn)行警示。

　　第二，建立規(guī)范的商業(yè)銀行體系

　　新的商業(yè)銀行體系的建設(shè)必須有利于盤活不良資產(chǎn)，提高資產(chǎn)質(zhì)量，最終將不良資產(chǎn)控制在有效范圍以內(nèi)，從根本上提高整個(gè)銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

　　第三，銀行與企業(yè)雙向選擇

　　企業(yè)可以根據(jù)各家銀行提供資金與金融服務(wù)的價(jià)格、成本、質(zhì)量、效率等狀況，自主地選擇開戶銀行;而商業(yè)銀行作為以盈利為目的的貨幣經(jīng)營(yíng)者，減少政府的干預(yù)，讓銀行與企業(yè)之間的交易達(dá)成通過(guò)雙向選擇的競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程來(lái)實(shí)現(xiàn)。

　　第四，在銀行和企業(yè)之間建立共同的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

　　銀行應(yīng)進(jìn)行信貸資金營(yíng)運(yùn)的跟蹤審核，充分利用銀行的資源優(yōu)勢(shì)，引導(dǎo)企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.2 構(gòu)建有效的資本市場(chǎng)

　　3.2.1 改善上市公司股權(quán)資本結(jié)構(gòu)

　　從2005年5月開始，上市公司的國(guó)有股減持已正式啟動(dòng)，到目前為止，股權(quán)分置改革工作已經(jīng)接近尾聲，股權(quán)分置改革對(duì)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)者的約束和控制，恢復(fù)資本市場(chǎng)功能，推動(dòng)資本市場(chǎng)的改革具有重要意義。

　　3.2.2 強(qiáng)化資本意識(shí)，大力培植證券市場(chǎng)的發(fā)育。

　　宏觀上建立健全法規(guī)制度。良好的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)創(chuàng)造效益，增加價(jià)值的基本前提。

　　3.2.3 建立有效的外部約束機(jī)制

　　完善的法人治理結(jié)構(gòu)的形成要求在內(nèi)部建立經(jīng)營(yíng)者利益激勵(lì)機(jī)制，在外部建立經(jīng)理者市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。實(shí)現(xiàn)經(jīng)理層聘任雙向選擇制，切實(shí)杜絕權(quán)力分配中的行政干擾，建立受法律保護(hù)的委托一代理關(guān)系，從而造就職業(yè)化的國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員隊(duì)伍。

　　3.2.4 完善信息披露制度

　　要構(gòu)建完善的、可操作的信息披露責(zé)任機(jī)制，強(qiáng)化上市公司執(zhí)行層對(duì)公司信息披露準(zhǔn)確性、完整性、及時(shí)性的責(zé)任。

　　3.3 建立和完善企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)制度

　　建立和完善企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)制度，可以降低企業(yè)融資成本。建立專門的證券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，依據(jù)大量信息、資料，設(shè)立科學(xué)、公正、客觀的評(píng)級(jí)指標(biāo)體系，對(duì)各債券進(jìn)行信用等級(jí)評(píng)定，使經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好、現(xiàn)金流量充足、償債能力強(qiáng)、資信度高的企業(yè)能以較低成本發(fā)行債劵，改變我國(guó)目前企業(yè)債券信用差、再融資能力差的狀況。

　　4 結(jié) 論

　　國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是一項(xiàng)復(fù)雜的工程。對(duì)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，不僅要分析解決國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀的形成原因和存在的問題，而且要充分考慮影響資本結(jié)構(gòu)的因素，如當(dāng)前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國(guó)家的稅收政策、國(guó)有企業(yè)的行業(yè)性質(zhì)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)的信用等級(jí)與債權(quán)人的態(tài)度等等，只有這樣，才能真正達(dá)到優(yōu)化國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最終目的。

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