作為上市公司財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的一個(gè)重要組成部分，股利政策在一定程度上會(huì)對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)、融資決策、公司發(fā)展、股東利益產(chǎn)生重大影響。本文以我國(guó)電力行業(yè)上市公司股利政策為研究對(duì)象，首先分析影響股利政策的關(guān)鍵因素，其次分析股利分配現(xiàn)狀，最后針對(duì)股利政策現(xiàn)存問(wèn)題和實(shí)際情況提出一些對(duì)策和建議，以期為我國(guó)電力行業(yè)上市公司股利政策的制定提供參考。

　　一、引言

　　電力行業(yè)作為中國(guó)的一個(gè)主要行業(yè)，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著不可忽視的作用。近幾年，國(guó)家正在大力推進(jìn)電力行業(yè)改革，為提高我國(guó)電力行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，許多電力企業(yè)開(kāi)始引進(jìn)社會(huì)資本，進(jìn)行股份制改革。與此同時(shí)，國(guó)家的扶持政策逐漸減少，且隨著新能源的不斷興起和發(fā)展，電力企業(yè)要想適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中搶占市場(chǎng)份額，吸引投資者進(jìn)行投資，股利政策的制定就成為人們關(guān)注的一個(gè)重點(diǎn)。股利政策是一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重大政策之一，在一定程度上是公司向外界傳遞發(fā)展?fàn)顩r的一種信號(hào)，對(duì)公司的股票數(shù)量和股價(jià)也會(huì)產(chǎn)生影響。在這樣的情況下，研究電力行業(yè)上市公司的股利政策具有重要意義。

　　二、電力行業(yè)上市公司股利政策的影響因素

　　經(jīng)過(guò)多年的研究，學(xué)者發(fā)現(xiàn)上市公司股利政策的影響因素眾多，但是由于各國(guó)國(guó)情、行業(yè)等不同，影響因素也存在很大差異。我國(guó)電力行業(yè)上市公司股利政策影響因素可分為外部影響因素和內(nèi)部影響因素。

　　(一)外部影響因素

　　1. 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

　　當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮和復(fù)蘇階段時(shí)，經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為寬松，市場(chǎng)比較活躍，對(duì)電力等能源的需求量就會(huì)增加，大多數(shù)電力公司在這段時(shí)期經(jīng)營(yíng)成果較好，公司業(yè)績(jī)上升，愿意分配股利的公司數(shù)量也會(huì)增加[1]。相反，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)處于衰退和蕭條階段時(shí)，市場(chǎng)對(duì)電力等能源的需求隨之減少，此時(shí)大部分電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果不理想，為維持公司的正常運(yùn)行，公司傾向于留存資金來(lái)應(yīng)付突發(fā)情況。這一階段公司愿意分配現(xiàn)金股利的可能性就會(huì)減小，現(xiàn)金股利支付水平也會(huì)下降。

　　2. 法律法規(guī)

　　國(guó)家的法律法規(guī)也是上市公司制定其股利政策時(shí)著重考慮的因素之一。例如，2008年發(fā)布的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》中規(guī)定了企業(yè)想要再融資，最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)應(yīng)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。后又發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》，其政策不僅針對(duì)再融資公司，而是擴(kuò)展到所有的上市公司，分紅指引的影響范圍更廣。通過(guò)這種方法要求上市公司進(jìn)行股利分配，保障了股東的合法權(quán)益[2]。

　　3. 股票流動(dòng)性

　　一些學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，公司支付股息的傾向下降的主要原因是股票流動(dòng)性的顯著變化，股息支付減少的時(shí)期，交易成本降低，市場(chǎng)活動(dòng)增加[3]。較高的股票流動(dòng)性可以加強(qiáng)股權(quán)制衡，有效降低大股東利用股利分配進(jìn)行利益輸送。此外，如果股票流動(dòng)性較大，一些管理人員可能會(huì)借此向公眾和投資者隱瞞公司真實(shí)的經(jīng)營(yíng)情況，因?yàn)樵诖饲闆r下，股票流動(dòng)性越大就越可能使股價(jià)傳遞給大眾的信息發(fā)生信息扭曲效應(yīng)，公眾所感知到的信息和管理層知道的信息完全不對(duì)等。

　　(二)內(nèi)部影響因素

　　1. 公司規(guī)模

　　當(dāng)公司規(guī)模較小時(shí)就會(huì)想要積極擴(kuò)大規(guī)模，抓住有利的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行電網(wǎng)改造、電力輸送等，此時(shí)公司傾向于將盈余留存以便再投資，因此公司就會(huì)減少股利支付甚至不太愿意進(jìn)行股利分配。規(guī)模較大的電力公司會(huì)選擇進(jìn)行股利分配，因?yàn)榇藭r(shí)公司每年的盈余相對(duì)比較穩(wěn)定，公司為了維護(hù)自身的企業(yè)形象、增加股東信心、吸引更多投資者，往往會(huì)選擇分配股利。我國(guó)電力行業(yè)企業(yè)準(zhǔn)入條件嚴(yán)格，電力行業(yè)上市公司大多數(shù)規(guī)模都較大，資金充裕，因此更加傾向于進(jìn)行股利分配。

　　2. 盈利能力

　　公司的盈利能力在一定程度上會(huì)影響其股利政策。盈利能力是評(píng)價(jià)一家公司的重要指標(biāo)，盈利能力越強(qiáng)就意味著該公司創(chuàng)造利潤(rùn)的能力越強(qiáng)，面臨的資金壓力也就越小，可分配的利潤(rùn)也就越多，公司就有能力自由進(jìn)行股利分配，同時(shí)為增強(qiáng)投資者信心，也愿意支付股利[4]。

　　3. 股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　如果股權(quán)較集中甚至是壟斷，公司的股利政策就很容易受到大股東的影響。大股東很可能會(huì)為了自身的利益讓董事會(huì)制定出不合理的股利分配政策，比如，進(jìn)行高派現(xiàn)，將資金轉(zhuǎn)移，這會(huì)在一定程度上阻礙公司的發(fā)展。相反，如果公司的股權(quán)比較分散，股東就會(huì)相互監(jiān)督制約，公司業(yè)績(jī)可能就會(huì)慢慢提高，公司就愿意進(jìn)行股利分配[5]。

　　三、電力行業(yè)上市公司股利政策的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

　　(一)大部分電力公司會(huì)分配股利

　　本文利用同花順數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)近7年我國(guó)電力行業(yè)上市公司的股利分配情況做了簡(jiǎn)單的調(diào)查，股利分配的公司數(shù)量如表1所示。

　　由表1可知，近幾年我國(guó)電力上市公司中進(jìn)行分配股利的公司數(shù)量相對(duì)穩(wěn)定，且在緩慢增加，數(shù)據(jù)顯示，70%左右的上市公司進(jìn)行了股利分配，說(shuō)明大多數(shù)電力行業(yè)上市公司都選擇進(jìn)行股利分配，有比較好的發(fā)展前景。

　　(二)股利分配方式多樣，但以現(xiàn)金股利分配為主

　　筆者進(jìn)一步了解了電力行業(yè)上市公司的股利分配方式，如表2所示。

　　筆者進(jìn)一步了解了電力行業(yè)上市公司的派現(xiàn)占比，如表3所示。

　　由表2可知，現(xiàn)在電力行業(yè)主要采用的方式是派現(xiàn)、轉(zhuǎn)增和多種方式結(jié)合，股利分配方式多樣。由表3可知，雖然分配方式多樣，但大部分電力行業(yè)上市公司都選擇派現(xiàn)這種方式，而且選擇這種方式的公司越來(lái)越多。近幾年，選擇派現(xiàn)這種方式的公司比例幾乎在90%左右，這一比例非常高。總體而言，電力行業(yè)上市公司股利分配的狀況不錯(cuò)，但還是存在部分公司從未進(jìn)行股利分配。

　　(三)行業(yè)平均股利支付率較低

　　筆者進(jìn)一步了解了2015—2019年電力行業(yè)上市公司的平均股利支付率，如表4所示。

　　由表4可知，近幾年我國(guó)電力行業(yè)上市公司平均股利支付率都在24%以上，且呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，說(shuō)明行業(yè)支付水平也在提高的。但是，電力行業(yè)這一股利支付率與我國(guó)其他一些行業(yè)相比顯然不夠高，還有提升的空間。

　　(四)股權(quán)集中度較高

　　我國(guó)電力行業(yè)大多數(shù)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，股權(quán)集中度比較高。我國(guó)電力行業(yè)中大部分上市公司都有自己的大股東，幾乎是一股獨(dú)大，這就導(dǎo)致公司管理層在制定股利政策或?qū)嵤┕衫�政策時(shí)會(huì)主要考慮大股東的利益，不惜犧牲一些小股東，制定的股利政策非常不合理，甚至一些大股東會(huì)利用公司股利政策來(lái)輸送利益，比如，大多數(shù)公司會(huì)選擇派現(xiàn)的方式進(jìn)行股利分配，有些大股東就會(huì)利用高派現(xiàn)將資金轉(zhuǎn)移，長(zhǎng)此以往，對(duì)公司的發(fā)展有很大的危害[6]。

　　四、對(duì)策建議

　　(一)政府加強(qiáng)宏觀管理

　　政府應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)電力行業(yè)上市公司的宏觀管理，加大監(jiān)管力度。近幾年，政府發(fā)布了一些股利政策方面的方法條例，我國(guó)進(jìn)行股利分配的公司數(shù)量有所增加，在一定程度上減緩了一些上市公司盈利不分的現(xiàn)象，電力行業(yè)股利支付也有所提高[7]。這表明政府的宏觀調(diào)控在一定程度上對(duì)股利政策是有效果的，具有積極引導(dǎo)作用。雖然現(xiàn)階段電力行業(yè)上市公司實(shí)施股利政策的公司越來(lái)越多，但是行業(yè)整體股利支付水平不高，因而國(guó)家的宏觀調(diào)控還是不可缺少的。此外，國(guó)家有關(guān)部門(mén)也需要加強(qiáng)對(duì)上市公司股利政策制定和實(shí)施方面的監(jiān)管。

　　(二)提高公司盈利能力

　　公司盈利能力提高有利于股利政策的實(shí)施，而且能讓投資者和股東信任公司，對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展有很多益處。新能源電力不斷發(fā)展，電力行業(yè)上市公司也應(yīng)根據(jù)自身發(fā)展情況逐步實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，抓住新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，以獲得更多的收益。同時(shí)，電力公司要加強(qiáng)成本管控，控制好自己的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，以此贏取更大的利潤(rùn)空間。

　　(三)抓住機(jī)會(huì)尋求發(fā)展

　　一般情況下，公司規(guī)模越大，資金就越多，進(jìn)行股利發(fā)放的可能性及股利發(fā)放的水平就越高。我國(guó)電力行業(yè)正處于改革的深水區(qū)，且隨著“一帶一路”的不斷拓展和外向型經(jīng)濟(jì)的不斷深化，電力行業(yè)上市公司在面臨著重大挑戰(zhàn)的同時(shí)面臨著機(jī)遇。加上目前我國(guó)倡導(dǎo)低碳環(huán)�？沙掷m(xù)發(fā)展，新能源發(fā)電有很大的發(fā)展空間，電力行業(yè)上市公司應(yīng)抓住有利的投資機(jī)會(huì)拓展自己的市場(chǎng)，從而穩(wěn)步擴(kuò)大公司規(guī)模。

　　(四)優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

　　近幾年，我國(guó)電力行業(yè)上市公司正在不斷改革，但還是存在股權(quán)較集中的問(wèn)題。電力行業(yè)中存在一股獨(dú)大的上市公司需要采取措施優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，比如，引入一些機(jī)構(gòu)性投資者，讓這些投資者積極有效地參與公司的管理，形成股東間的相互監(jiān)督、相互約束，改善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，切實(shí)維護(hù)中小股東的合法權(quán)益，讓投資者愿意信任公司并投資。

　　(五)提高管理者的能力

　　我國(guó)上市公司的部分管理者缺乏財(cái)務(wù)知識(shí)、經(jīng)濟(jì)知識(shí)，也了解不夠相關(guān)行業(yè)法律法規(guī)，決策時(shí)很容易發(fā)生偏差，達(dá)不到預(yù)期效果。部分管理者的管理理念仍然相對(duì)陳舊，這就導(dǎo)致公司股利政策在制定和實(shí)施上存在問(wèn)題。公司管理者應(yīng)該提高治理水平，敏銳覺(jué)察到市場(chǎng)的變化，并能夠及時(shí)做出反應(yīng)。同時(shí)，要加強(qiáng)學(xué)習(xí)相關(guān)法律和財(cái)務(wù)知識(shí)，學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理知識(shí)，建立健全公司股利政策方面的規(guī)章制度。

　　五、結(jié)語(yǔ)

　　國(guó)內(nèi)外專(zhuān)家學(xué)者在股利政策方面的研究投入了較大精力，有關(guān)的理論和觀點(diǎn)層出不窮。但是由于影響因素眾多，至今相關(guān)的結(jié)論似乎都難以達(dá)成一致，今后關(guān)于股利政策的研究還需要進(jìn)一步加強(qiáng)和深入。隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的不斷完善與發(fā)展和電力行業(yè)的改革推進(jìn)，股利政策的制定和實(shí)施也要跟上市場(chǎng)發(fā)展的步伐，根據(jù)具體情況和對(duì)應(yīng)階段適當(dāng)調(diào)整，助推電力行業(yè)上市公司的進(jìn)一步發(fā)展。

　　參考文獻(xiàn)

　　[1]霍曉萍股利政策影響因素研究述評(píng)與展望[J]經(jīng)濟(jì)與管理研究, 2012(8):82-89.

　　[2]魏志華,李茂良，李常青半強(qiáng)制分紅政策與中國(guó)上市公司分紅行為[J]經(jīng)濟(jì)研究,2014.49(6):100-114.

　　[3]李茂良股票市場(chǎng)流動(dòng)性影響上市公司現(xiàn)金股利政策嗎:來(lái)自中國(guó)A股市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J]南開(kāi)管理評(píng)論,2017,20(4):105-113.

　　《電力行業(yè)上市公司股利政策研究》來(lái)源：《投資與創(chuàng)業(yè)》，作者：張晨