摘 要：　2020年11月，證監(jiān)會(huì)對(duì)永煤控股債券違約案展開(kāi)立案調(diào)查，事件引發(fā)輿論對(duì)部分國(guó)有企業(yè)可能“逃廢債”的質(zhì)疑，嚴(yán)重打擊了投資者對(duì)信用債市場(chǎng)的信心。文章從外部因素和內(nèi)部因素兩方面對(duì)該事件進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)永煤控股出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的主要原因是：行業(yè)整體發(fā)展放緩的環(huán)境下，公司存在采用高風(fēng)險(xiǎn)的融資策略、大額資金被控股股東占用等情況。這些問(wèn)題在地方國(guó)有企業(yè)中有很強(qiáng)的代表性，對(duì)其進(jìn)行深入分析，對(duì)國(guó)有企業(yè)深化改革、提高融資效率以及提高證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量均有重要的意義。

　　關(guān)鍵詞 : 永煤控股;債務(wù)違約;國(guó)有企業(yè);融資;信用債:

　　一、引言

　　近年來(lái)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，債券存量一直呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，根據(jù)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，到2020年12月我國(guó)債券市場(chǎng)存量已經(jīng)達(dá)到116萬(wàn)億元人民幣。債券市場(chǎng)的發(fā)展為實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資提供了更多的資金支持，成為資本市場(chǎng)的重要組成部分。但是宏觀經(jīng)濟(jì)下行、監(jiān)管趨嚴(yán)、疊加2020年的新冠肺炎疫情，使債券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，債務(wù)違約規(guī)模呈攀升趨勢(shì)。從2014年的“超日債”違約，到2019年的知名“校企”北大方正債務(wù)違約引發(fā)破產(chǎn)重組，再到2020年國(guó)有企業(yè)青海投資集團(tuán)、華晨集團(tuán)的債券違約，投資者所信奉的債券市場(chǎng)“剛性兌付”、國(guó)企校企“大而不倒”等信仰被一一打破。2020年末高評(píng)級(jí)國(guó)企永城煤電控股集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“永煤控股”或“公司”)的信用債違約更成為債券市場(chǎng)的“黑天鵝”事件，直接導(dǎo)致天安煤業(yè)、云南城投、冀中能源等國(guó)企債券出現(xiàn)不同程度地下跌，部分債券跌幅更是達(dá)到20%以上，十余家企業(yè)的債券發(fā)行計(jì)劃被迫取消或延期。不僅如此，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)還傳遞至國(guó)外，云南城投和重慶能源投資集團(tuán)的境外美元債分別出現(xiàn)大幅下跌。受此影響2020年12月召開(kāi)的中央金融委工作會(huì)議明確提出“打擊各種逃廢債行為”，表明中央穩(wěn)定金融環(huán)境以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)的決心。因此，本文深入研究地方國(guó)有企業(yè)永煤控股債券違約事件，不僅能夠揭示永煤控股是否存在“逃廢債”動(dòng)機(jī)，而且對(duì)國(guó)有企業(yè)深化改革、提高融資效率以及提高證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量具有重要的意義。

　　二、永煤控股債券違約之過(guò)程

　　永煤控股地處河南省永城市，其控股股東河南能化集團(tuán)，是河南省國(guó)資委所屬的規(guī)模最大的省屬煤炭企業(yè)。永煤控股的主要經(jīng)營(yíng)范圍是煤炭、貿(mào)易、化工、有色金屬及裝備制造業(yè)務(wù)，其中煤炭板塊是公司業(yè)務(wù)收入及盈利的主要來(lái)源，也是河南能化集團(tuán)煤炭業(yè)務(wù)的主要盈利來(lái)源，因此得到了河南省國(guó)資委的大力支持。

　　(一)債券違約具體情況

　　2020年10月，永煤控股在信用債市場(chǎng)成功發(fā)行一只10億元的三年期中期票據(jù)，又在2020年11月初公告向河南能化新化工材料公司等三家關(guān)聯(lián)企業(yè)無(wú)償劃轉(zhuǎn)其所持的包括中原銀行11.57億股在內(nèi)的5家公司的股份，且已完成工商登記相關(guān)工作。兩項(xiàng)公告被市場(chǎng)認(rèn)為釋放出公司資金充裕的信號(hào)。但2020年11月10日公司突然公告“20永煤SCP003”短期融資券實(shí)質(zhì)性違約，令整個(gè)信用債市場(chǎng)猝不及防。其后，永煤控股另外4只超短融債券和1只短融債券也相繼出現(xiàn)流動(dòng)資金不足，無(wú)法兌付的情況。違約事件發(fā)生后，在河南省國(guó)資委和河南能化的積極推進(jìn)下，永煤控股與債權(quán)人達(dá)成和解協(xié)議，對(duì)違約的6只債券(共60億元)償還50%本金和所有利息，剩余欠款按原合同延遲還款一期，利率不變。

　　(二)違約事件進(jìn)展

　　永煤控股違約事件后，債券市場(chǎng)對(duì)高評(píng)級(jí)地方國(guó)企“逃廢債”的討論未曾停止。輿論的焦點(diǎn)主要集中在永煤控股是否存在為防止國(guó)有資產(chǎn)流失而通過(guò)轉(zhuǎn)移企業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逃避履行償債義務(wù)的動(dòng)機(jī)。對(duì)此，河南省政府相關(guān)官員明確表示“政府要支持企業(yè)走出低谷，肯定不存在逃廢債的問(wèn)題。”[5]受事件影響，山西、陜西多省對(duì)地區(qū)內(nèi)國(guó)有企業(yè)債務(wù)問(wèn)題進(jìn)行清查，并公開(kāi)保證本地區(qū)不會(huì)出現(xiàn)國(guó)有企業(yè)債務(wù)違約，至此市場(chǎng)恐慌情緒有所緩解。

　　永煤控股違約事件也引起監(jiān)管層的關(guān)注。銀行間交易商協(xié)會(huì)在事件發(fā)生后即開(kāi)展自律性調(diào)查，并在2021年1月公布了調(diào)查結(jié)果：對(duì)永煤控股、河南能化以及希格瑪會(huì)計(jì)師事務(wù)所、中誠(chéng)信國(guó)際、海通證券等11家機(jī)構(gòu)作出自律處分決定，并將相關(guān)調(diào)查材料移交證監(jiān)會(huì)和人民銀行。截至2021年3月，證監(jiān)會(huì)和人民銀行對(duì)永煤控股等機(jī)構(gòu)的調(diào)查仍在繼續(xù)。

　　三、永煤控股債券違約原因分析

　　國(guó)有企業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中流砥柱，其效率問(wèn)題一直備受爭(zhēng)議。自2015年，中央頒布《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》以來(lái)、隨著國(guó)有企業(yè)改革的不斷深化，影響國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的諸多頑疾不斷顯現(xiàn)，永煤控股此次債務(wù)違約事件便是地方國(guó)有企業(yè)在改革進(jìn)程中遇到問(wèn)題的集中體現(xiàn)。本文從企業(yè)外部和內(nèi)部?jī)煞矫鎭?lái)分析引發(fā)永煤控股債券違約的原因。

　　(一)外部原因

　　正如學(xué)者Kuehn&Schmid[2]研究發(fā)現(xiàn)處于經(jīng)濟(jì)下行階段，債券違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增大。在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，我國(guó)傳統(tǒng)煤炭行業(yè)受供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革影響近年來(lái)發(fā)展緩慢，2020年的新冠肺炎疫情更導(dǎo)致上半年行業(yè)發(fā)展基本處于停滯狀態(tài)。

　　(1)新冠肺炎疫情影響煤炭行業(yè)下游需求。鋼鐵和建材行業(yè)是煤炭行業(yè)兩個(gè)主要下游行業(yè)，而建材行業(yè)主要以水泥業(yè)為代表。2020年初，新冠疫情爆發(fā)，房地產(chǎn)銷售停擺，房企項(xiàng)目施工進(jìn)展緩慢，雖然下半年市場(chǎng)逐步復(fù)蘇，但房地產(chǎn)行業(yè)整體銷售和新開(kāi)工面積與2019年相比差距仍然較大，導(dǎo)致對(duì)上游水泥、鋼材的消耗需求放緩，對(duì)煤炭需求增長(zhǎng)造成一定抑制作用。煤炭產(chǎn)業(yè)下游需求減弱，導(dǎo)致煤炭?jī)r(jià)格下行，煤炭行業(yè)利潤(rùn)總額同比下滑較為明顯。2020年1-10月，煤炭行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1772億元，同比下降27.70%，雖然2020年下半年下游產(chǎn)業(yè)需求有所提升，但總體來(lái)看2020年煤炭?jī)r(jià)格仍呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

　　(2)去產(chǎn)能、環(huán)保、安全生產(chǎn)等相關(guān)政策趨嚴(yán)。《煤炭工業(yè)“十三五”規(guī)劃》提出煤炭產(chǎn)業(yè)布局的規(guī)劃為“發(fā)展西部、控制中部和東北、退出東部”，2016年煤炭行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推行以來(lái)，煤炭行業(yè)產(chǎn)能向晉陜蒙及新疆地區(qū)頭部企業(yè)集中趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，河南地區(qū)煤炭行業(yè)規(guī)模受到限制。雖然在2018年全國(guó)煤炭行業(yè)已提前完成“十三五”規(guī)劃的去產(chǎn)能目標(biāo)，但2020年煤炭行業(yè)按照政策總體要求退出低效、落后產(chǎn)能，優(yōu)化資源配置的步伐并未停止，煤炭企業(yè)的技術(shù)改造成本依然較高。另一方面，按我國(guó)“碳達(dá)峰碳中和”政策要求，能源清潔化是大勢(shì)所趨，煤炭行業(yè)下游企業(yè)均為高污染、高耗能產(chǎn)業(yè)，受政策影響，相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展受限，煤炭產(chǎn)業(yè)發(fā)展必然承壓。近年煤炭在一次性能源消費(fèi)比重呈逐年下降趨勢(shì)，2020年達(dá)到55.3%的歷史新低。從2020年發(fā)布的最新文件來(lái)看，安全生產(chǎn)也是國(guó)家監(jiān)管的重點(diǎn)。不斷趨嚴(yán)的國(guó)家監(jiān)管政策共同抬高了2020年煤炭企業(yè)的生產(chǎn)成本。

　　(二)企業(yè)內(nèi)部原因

　　2020年我國(guó)企業(yè)整體償債能力疲軟，全年共有158只信用債違約，違約金額超1388億元，涉及16家國(guó)有企業(yè)和35家民營(yíng)企業(yè)，永煤控股既不是第一家違約的國(guó)企，也不是違約金額最大的國(guó)企，但是卻因?yàn)橛?ldquo;逃廢債”之嫌而引起市場(chǎng)巨大震動(dòng)。永煤控股作為信用評(píng)級(jí)為3A的大型國(guó)有煤炭企業(yè)，在發(fā)行一筆中期信用票據(jù)后迅速發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，其原因一定是多方面。以下主要基于結(jié)構(gòu)化分析法對(duì)永煤控股債券違約的企業(yè)內(nèi)部原因以及公司是否存在“逃廢債”動(dòng)機(jī)進(jìn)行分析。

　　(1)公司存在大量受限制的貨幣資金。永煤控股債務(wù)違約引起市場(chǎng)巨大波動(dòng)的原因之一是根據(jù)公司公布的2020年三季度財(cái)務(wù)報(bào)表，債務(wù)主體永煤控股賬面貨幣資金余額達(dá)66.69億元，卻無(wú)法兌付10億元的到期債券。從公司披露的年度財(cái)務(wù)報(bào)告來(lái)看，2019年底公司的貨幣資金中銀行承兌匯票保證金、信用保證金、履約保證金等受限貨幣資金達(dá)81.86億元，較上年同期增長(zhǎng)近一倍(見(jiàn)表2)，這部分資金是企業(yè)日常支付業(yè)務(wù)的保證金和為銀行借款而存放的擔(dān)保金，是公司無(wú)法動(dòng)用的資金。2020年公司貨幣資金總量從年初的93億元下降至第三季度的不足67億元，在限制性資金沒(méi)有同比例下降的情況下，公司必然會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。

　　另一方面，根據(jù)銀行間交易商協(xié)會(huì)的處分信息，永煤控股大量貨幣資金被劃轉(zhuǎn)至控股股東資金管理中心，但未在財(cái)務(wù)報(bào)告中進(jìn)行信息披露。類似的做法在康得新債券違約事件中也曾出現(xiàn)：公司與控股股東簽訂資金管理協(xié)議，導(dǎo)致銀行存款賬載金額很高但企業(yè)卻無(wú)法動(dòng)用。永煤控股及河南能化并未披露納入集團(tuán)內(nèi)部集中管理的資金金額以及管理資金的具體方式，但是從交易商協(xié)會(huì)對(duì)兩家企業(yè)的處分公告可以推測(cè)資金集中管理的結(jié)果大概率是永煤控股資金被大股東占用而無(wú)法正常用于公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，最終直接導(dǎo)致公司無(wú)法支付到期債務(wù)。

　　(2)公司與關(guān)聯(lián)方往來(lái)關(guān)系復(fù)雜。

　　一是母公司通過(guò)內(nèi)部往來(lái)業(yè)務(wù)占用公司資金。根據(jù)永煤控股2019年年報(bào)數(shù)據(jù)，公司對(duì)48家企業(yè)有控制權(quán)，對(duì)11家企業(yè)有重大影響，且根據(jù)交易商協(xié)會(huì)處分信息顯示公司還存在未詳細(xì)披露的部分關(guān)聯(lián)企業(yè)業(yè)務(wù)，由此可見(jiàn)公司關(guān)聯(lián)方關(guān)系復(fù)雜。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠(chéng)信2020年發(fā)布的信用評(píng)級(jí)報(bào)告稱，“公司關(guān)聯(lián)方往來(lái)款規(guī)模較大”，且“主要為與河南能化及其下屬單位之間的往來(lái)款，資金拆借規(guī)模較大”。2019年年末，公司與關(guān)聯(lián)方其他應(yīng)收款達(dá)104.5億元，占全部其他應(yīng)收款的64.1%，而同期公司應(yīng)付款項(xiàng)及其他應(yīng)付款合計(jì)僅0.7億元。從表3可以看到，公司“其他應(yīng)收款”余額逐年遞增，到2020年3季度末增長(zhǎng)率突然加快，達(dá)到72.7%，其占流動(dòng)資產(chǎn)比重也增加到30.8%，較2019年末余額增加近兩倍。“其他應(yīng)收款”主要核算的是企業(yè)與內(nèi)部機(jī)構(gòu)的往來(lái)款項(xiàng)，該賬戶金額激增說(shuō)明2020年關(guān)聯(lián)方企業(yè)通過(guò)內(nèi)部往來(lái)業(yè)務(wù)對(duì)公司資金占用加劇，這也是公司在第4季度出現(xiàn)債務(wù)違約的原因之一。

　　二是公司存在未及時(shí)披露的關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)。2020年11月初公司披露將所持中原銀行等公司股份進(jìn)行“無(wú)償劃轉(zhuǎn)”的事項(xiàng)是引發(fā)市場(chǎng)“逃廢債”猜測(cè)的主要原因。永煤控股公告稱，將所持中原銀行、龍宇煤化等5家公司的股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至河南機(jī)械裝備投資集團(tuán)、河南能化化工新材料公司等三家企業(yè)，同時(shí)從河南能化其他子公司劃入安陽(yáng)鑫龍等4家公司股權(quán)。交易涉及的中原銀行股權(quán)，被市場(chǎng)認(rèn)為是流動(dòng)性很強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，卻未被用于優(yōu)先償債而是“無(wú)償劃轉(zhuǎn)”，由此引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議。但從同期中原銀行市場(chǎng)價(jià)格來(lái)看，每股價(jià)格始終在1港元上下徘徊，以此計(jì)算公司劃出的中原銀行股份價(jià)值約11.56億港元(約9.8億元人民幣)，與60億元的到期債務(wù)相比，該項(xiàng)股權(quán)并不能導(dǎo)致公司償債能力發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。所以據(jù)此推測(cè)公司有“逃廢債”嫌疑明顯證據(jù)不足。但是不可否認(rèn)，永煤控股在信息披露方面確實(shí)存在較多問(wèn)題。根據(jù)公司披露的信息，該次“無(wú)償劃轉(zhuǎn)”交易是以公司的虧損資產(chǎn)取得了其他企業(yè)盈利資產(chǎn)，從形式上看更像是股權(quán)交換，而非公告所稱的“無(wú)償劃轉(zhuǎn)”。

　　四、結(jié)論與啟示

　　綜上可知：隨著國(guó)家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革步伐的推進(jìn)以及各項(xiàng)監(jiān)管政策趨嚴(yán)，煤炭需求的增長(zhǎng)被壓制，同時(shí)受到新冠疫肺炎情沖擊煤炭?jī)r(jià)格回落，導(dǎo)致公司煤炭業(yè)務(wù)盈利能力進(jìn)一步下降，而化工、貿(mào)易等業(yè)務(wù)板塊又不斷蠶食部分煤炭業(yè)務(wù)帶來(lái)的利潤(rùn)，加速公司盈利能力的下滑。在公司盈利能力不足的情況下，高額的關(guān)聯(lián)方占款和受限制的貨幣資金、高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)結(jié)構(gòu)以及企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題引發(fā)此次永煤控股及其控股股東河南能化的債務(wù)危機(jī)。但從上述分析來(lái)看，公司“逃廢債”動(dòng)機(jī)并不明確。由于公司未能及時(shí)準(zhǔn)確披露相關(guān)信息，違反債券市場(chǎng)公平原則，銀行間交易商協(xié)會(huì)對(duì)永煤控股及河南能化給予一定時(shí)期停止債券業(yè)務(wù)的處分，該處分不僅會(huì)對(duì)公司償債能力造成沉重打擊，且不可避免地會(huì)影響區(qū)域內(nèi)地方國(guó)有企業(yè)的融資環(huán)境。永煤控股債券違約事件給國(guó)有企業(yè)改革和整個(gè)債券市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)重要啟示。

　　(一)解決國(guó)有企業(yè)融資難問(wèn)題必須從根源入手

　　2020年國(guó)有企業(yè)債務(wù)違約次數(shù)的增加使地方政府也深刻意識(shí)到，市場(chǎng)化才是解決國(guó)有企業(yè)融資問(wèn)題、經(jīng)營(yíng)問(wèn)題的有效路徑[3]。特別是煤炭、鋼鐵等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的國(guó)有企業(yè)，擁有上千億資產(chǎn)，但債務(wù)沉重，正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平所言此輪債券違約后“未來(lái)弱國(guó)企、弱行業(yè)、弱省份融資環(huán)境可能惡化”。要解決融資難問(wèn)題，傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)可從以下方面進(jìn)行探索。

　　(1)重組公司業(yè)務(wù)板塊。在深入分析現(xiàn)有業(yè)務(wù)板塊盈利能力的基礎(chǔ)上，企業(yè)可逐步剝離、關(guān)停盈利能力弱、不符合企業(yè)發(fā)展規(guī)劃的子公司、業(yè)務(wù)板塊，寧可縮減企業(yè)規(guī)模，也不能出現(xiàn)尾大不掉的情況。

　　(2)完善企業(yè)管理制度。國(guó)有企業(yè)應(yīng)建立真正“產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開(kāi)、管理科學(xué)”的現(xiàn)代企業(yè)管理制度，明確子公司、控股股東、實(shí)際控制人等關(guān)聯(lián)方的往來(lái)業(yè)務(wù)管理機(jī)制，避免單方面利益輸送導(dǎo)致另一方出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)、信用危機(jī)甚至經(jīng)營(yíng)危機(jī)。

　　(3)管理人員敬畏法律，知法懂法守法。國(guó)有企業(yè)管理人員應(yīng)嚴(yán)格遵守國(guó)家法律法規(guī)、行業(yè)規(guī)范和信息披露規(guī)定，以降低企業(yè)違法違約風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有企業(yè)應(yīng)清醒地認(rèn)識(shí)到國(guó)有身份不是關(guān)聯(lián)方之間利益輸送的保護(hù)傘，更非法外之地，國(guó)有企業(yè)及其管理人員應(yīng)健全企業(yè)內(nèi)部控制制度和對(duì)外信息披露制度，及時(shí)全面依法依規(guī)對(duì)外披露真實(shí)的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)信息，守住企業(yè)合法合規(guī)的底線。

　　(二)中介機(jī)構(gòu)真正行使好“看門人”的職責(zé)

　　新《證券法》的實(shí)施加大了國(guó)家對(duì)證券發(fā)行、交易等環(huán)節(jié)的處罰力度，更加明確了獨(dú)立審計(jì)、信用評(píng)級(jí)、保薦人、承銷人等中介機(jī)構(gòu)在執(zhí)業(yè)過(guò)程中的責(zé)任，提高了證券服務(wù)機(jī)構(gòu)未履行勤勉盡責(zé)義務(wù)的違法處罰幅度。此次銀行間交易商協(xié)會(huì)除對(duì)永煤控股進(jìn)行處分之外還公布了對(duì)海通證券、希格瑪會(huì)計(jì)師事務(wù)所、中誠(chéng)信信用評(píng)級(jí)公司等債券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)的處分決定，涉及中介機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)9家。每一次資本市場(chǎng)發(fā)生企業(yè)違規(guī)事件都將中介機(jī)構(gòu)推向風(fēng)口浪尖，提醒整個(gè)中介業(yè)務(wù)必做到“敬畏市場(chǎng)、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風(fēng)險(xiǎn)”。

　　(1)堅(jiān)持以風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向執(zhí)業(yè)，做好“看門人”。對(duì)中介機(jī)構(gòu)而言，風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，當(dāng)業(yè)務(wù)執(zhí)行過(guò)程中發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)時(shí)，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)采取必要的措施降低執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)[4]。根據(jù)銀行間交易商協(xié)會(huì)近期披露的處分信息：希格瑪會(huì)計(jì)師事務(wù)所在連續(xù)三年的審計(jì)報(bào)告中未對(duì)永煤控股與控股股東的“結(jié)算中心”事項(xiàng)給予必要的關(guān)注;中誠(chéng)信在為永煤控股和河南能化出具的信用評(píng)級(jí)報(bào)告中，關(guān)注到不正常的大額資金占用，但并未影響其對(duì)兩家地方大型國(guó)企的3A評(píng)級(jí);亞太會(huì)計(jì)師事務(wù)所在對(duì)債務(wù)融資工具發(fā)行人康得集團(tuán)2017年審計(jì)時(shí)，未取得足夠的審計(jì)證據(jù)以評(píng)價(jià)其貨幣資金賬戶。這些本應(yīng)能夠避免的執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，在中介機(jī)構(gòu)對(duì)其“優(yōu)質(zhì)”客戶提供的服務(wù)中，被“忽視”了。中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)過(guò)程中，面對(duì)背景雄厚的長(zhǎng)期客戶，如果依然能以風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向理念做指導(dǎo)，謹(jǐn)慎地執(zhí)行進(jìn)一步工作程序，便可以最大限度地控制執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

　　(2)確保機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制制度的執(zhí)行質(zhì)量。從證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)歷次對(duì)中介機(jī)構(gòu)的處罰(分)決定中不難看出，違規(guī)中介機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制均存在一定問(wèn)題。如永煤控股違約事件中海通證券的期貨、資管、證券業(yè)務(wù)均受到處分，其作為承銷商利用子公司為發(fā)行人提供違規(guī)服務(wù)，暴露出機(jī)構(gòu)在提供中介服務(wù)時(shí)沒(méi)能守住底線，導(dǎo)致內(nèi)控失效[5]。證券市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制是否健全、制度執(zhí)行是否有效，直接影響其業(yè)務(wù)執(zhí)行質(zhì)量。中介機(jī)構(gòu)應(yīng)根據(jù)行業(yè)內(nèi)部控制指引，不僅要健全內(nèi)部控制制度，更要嚴(yán)格執(zhí)行制度，定期評(píng)估執(zhí)行情況，出具評(píng)價(jià)結(jié)果，防止管理人員凌駕于內(nèi)部控制之上。

　　(三)投資者放棄“剛性兌付”信仰，理性投資

　　自2014年“超日債”違約開(kāi)始，中國(guó)債券市場(chǎng)已經(jīng)告別“剛性兌付”時(shí)代，國(guó)企、校企、城投、民企等不同性質(zhì)企業(yè)都出現(xiàn)過(guò)債券違約。投資者應(yīng)認(rèn)識(shí)到包括債券投資在內(nèi)的任何投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，不能盲目信仰部分企業(yè)有“隱性擔(dān)保”或者會(huì)“大而不倒”。在投資債券時(shí)，投資者應(yīng)具備基本的風(fēng)險(xiǎn)分析能力，不僅要關(guān)注發(fā)債主體所在行業(yè)的發(fā)展，而且要主動(dòng)關(guān)注發(fā)債主體的債務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力以及盈利能力等，以理性的思維作出更加準(zhǔn)確的判斷。

　　參考文獻(xiàn)

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　　《永煤控股債券違約原因分析》來(lái)源：《財(cái)會(huì)通訊》，作者：盧爽