現(xiàn)如今，很多人都會投資股票證券，我國的股票種類也很多， 股價同步性是指資本市場上各股價格“同漲共跌”的現(xiàn)象。很多專家也對此進(jìn)行過研究，本文是一篇證券論文范文，主要論述了機(jī)構(gòu)投資者對股價同步性影響的研究。

　　【摘要】本文基于2011-2014年我國上證A股市場中的面板數(shù)據(jù)，實證研究了機(jī)構(gòu)投資者對我國上證A股股價同步性的影響。研究發(fā)現(xiàn)：機(jī)構(gòu)投資者長期價值投資行為與我國上證A股股價同步性顯著負(fù)相關(guān)，而短期投資行為與股價同步性的關(guān)系不顯著。本文的結(jié)論有利于了解我國上證A股市場股價同步性的最新情況，為今后的政策建議提供確鑿的實證依據(jù)。

　　【關(guān)鍵詞】股價同步性,機(jī)構(gòu)投資者,長期投資,短期投資

　　一、引言

　　高的股價同步性削弱了資本市場中上市公司的股票價格對公司價值信號的傳遞作用，使得價格的信號機(jī)制失靈，從而降低資本市場通過價格配置資源的效率。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者在我國經(jīng)過了二十幾年的發(fā)展，已經(jīng)逐步在資本市場中發(fā)揮著越來越重要的作用。由于機(jī)構(gòu)投資者“信息交易者”和“監(jiān)管者”的角色，使得其投資行為可以向市場傳遞有效的價值信號，并可以有效限制管理層攫取私人利益進(jìn)而減少這一過程中對公司特質(zhì)信息的消耗，促使公司股價包含更多公司層面的特質(zhì)信息，從而降低上市公司的股價同步性。本文選擇研究機(jī)構(gòu)投資者對我國股價同步性的影響具有一定的理論意義。

　　二、文獻(xiàn)綜述和理論分析

　　(一)機(jī)構(gòu)投資者與股價同步性關(guān)系的相關(guān)理論

　　針對機(jī)構(gòu)投資者對股價同步性的影響，國內(nèi)已有相關(guān)研究，但并未在理論上達(dá)成共識。余相翰(2013)發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的交易行為對中國的股價同步性有顯著的負(fù)影響。王立文(2011)研究發(fā)現(xiàn)上市公司的現(xiàn)金股利政策會直接影響著機(jī)構(gòu)投資者是選擇長期的價值投資行為還是進(jìn)行短期頻繁的投機(jī)炒作，進(jìn)而對機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)定市場的作用造成影響。

　　關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者對我國股價同步性的影響，部分研究認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者可以降低股價的同步性。例如，金鑫、雷光勇和王文(2011)對國際化經(jīng)營與機(jī)構(gòu)投資者和股價同步性的關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)國際化經(jīng)營程度與股價同步性負(fù)相關(guān)。但也有部分研究結(jié)論并不支持機(jī)構(gòu)投資者可以降低股價同步性的這一理論。許年行、于上堯和伊志宏(2013)發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為會提高上市公司股價的同步性，并且QFII的存在會加劇兩者的正向關(guān)系。

　　(二)機(jī)構(gòu)投資者對股價同步性的影響機(jī)理

　　(1)基于信息交易者的視角。機(jī)構(gòu)投資者通常被視為信息交易者。機(jī)構(gòu)投資者的長期投資行為說明公司本身質(zhì)量高，而這類經(jīng)營業(yè)績良好的公司往往受到外界的關(guān)注較多，所以股價中包含的自身特質(zhì)信息越多，因此，股價同步性越低;而機(jī)構(gòu)投資者的短期投資行為，一方面頻繁的市場互動可以增加股價中公司層面特質(zhì)信息的含量，一方面又可能由于自身的投機(jī)行為等對市場造成誤導(dǎo)，所以，從信息交易者的角度，短期投資行為的影響不明確。

　　(2)基于監(jiān)管者的視角。長期機(jī)構(gòu)投資者提供穩(wěn)定的持股份額，因此有更強(qiáng)的動機(jī)來了解和監(jiān)管他們投資組合中的公司。強(qiáng)有力的監(jiān)管限制了管理層攫取自身利益，也就降低了管理層攫取私人利益時對公司特質(zhì)信息的消耗。相反地，短期機(jī)構(gòu)投資者，由于他們持股份額低以及自身短期投資的投資風(fēng)格導(dǎo)致其監(jiān)管動機(jī)薄弱，使得管理層攫取私人利益成為可能，也就使得在攫取過程中消耗了更多的公司特質(zhì)信息。

　　因此，綜合機(jī)構(gòu)投資者“信息交易者”和“監(jiān)管者”兩種角色對股價同步性的影響，本文提出以下假設(shè)：

　　假設(shè)1：機(jī)構(gòu)投資者的長期投資行為與股價同步性負(fù)相關(guān);

　　假設(shè)2：機(jī)構(gòu)投資者的短期投資行為與股價同步性正相關(guān)。

　　三、研究設(shè)計

　　(一)樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

　　本文研究樣本為2011-2014年在上海證券交易所A股上市公司，為保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性，本文剔除了樣本期內(nèi)財務(wù)數(shù)據(jù)不完整的樣本，經(jīng)篩選后得到有效樣本得到569家公司為樣本，前后4年共計2276個樣本點的面板數(shù)據(jù)。本文實證過程中用到的數(shù)據(jù)均來自國泰安金融數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)處理主要借Excel2010和Stata13等工具。

　　(二)變量說明

　　(1)被解釋變量。本文以某個時點單只股票股價與整個資本市場股價的聯(lián)動程度來衡量股價同步性。首先從回歸方程中來計算個股(上市公司i，t年)的R2。

　　ri，w=αi+βi・rm，w+εi，w (公式1)

　　是指上市公司i在w周的考慮現(xiàn)金紅利再投資的周回報率數(shù)據(jù)，是考慮現(xiàn)金紅利再投資的周市場回報率的數(shù)據(jù)。由于R2的取值在(0，1)之間，不符合最小二乘法的規(guī)定，所以本文對其進(jìn)行了對數(shù)變換，以得到一個正態(tài)分布的變量SYNCH。

　　(2)解釋變量。本文用年末所有機(jī)構(gòu)投資者持有的個股股份比例之和加總來計算總的機(jī)構(gòu)投資者的持股比例，以此作為機(jī)構(gòu)投資者長期投資行為的一個衡量指標(biāo)。將交易活躍度高的投資行為看作短期投資行為，并用機(jī)構(gòu)投資者活躍度SIi，t這一指標(biāo)來衡量，即上市公司i在t年的機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)變化量的絕對值與年個股交易量的比值。

　　(3)控制變量。本文選取凈資產(chǎn)收益率，賬面市值比，公司規(guī)模，資產(chǎn)負(fù)債率以及股權(quán)集中度等可能影響股價同步性的因素作為本文實證分析的控制變量。具體度量方法見下表。

　　表1 變量說明

　　(三)模型構(gòu)建

　　為了檢驗本文所提出的研究假設(shè)，構(gòu)建以下多元回歸模型：

　　模型①②分別代表機(jī)構(gòu)投資者長期投資行為、短期投資行為的影響。則分別代表年份和公司的固定效應(yīng)。

　　四、實證檢驗

　　(一)描述性統(tǒng)計分析

　　通過對2011-2014年我國上證A股市場中569家公司共計2276個樣本點的描述性統(tǒng)計分析，得到表2。從表中可以看出，股價同步性R2的均值為0.3634，極大值為0.84。通過對數(shù)變換后的股價同步性指標(biāo)SYNCH，其均值為-0.6732，標(biāo)準(zhǔn)差為0.89595。機(jī)構(gòu)投資者持股比例LI的均值為0.1549，機(jī)構(gòu)投資者交易活躍程度SI的均值為0.0247。 　　表2 樣本變量的描述性統(tǒng)計

　　(二)實證結(jié)果

　　表3顯示了機(jī)構(gòu)投資者長期投資行為與上證A股股價同步性的關(guān)系進(jìn)行實證檢驗的結(jié)果。從回歸結(jié)果中可見，解釋變量LI的系數(shù)為-0.487，且在5%的顯著性水平下顯著，說明機(jī)構(gòu)投資者持股比例與股價同步性負(fù)相關(guān)，即機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高的股票，其股價同步性越低。而5個控制變量均顯著，其中有2個在1%的顯著性水平下顯著，有1個在5%的顯著性水平下顯著，有2個在10%的顯著性水平下顯著。整體而言，模型檢驗調(diào)整后的R2為0.3112，說明模型整體的解釋能力較高，結(jié)論可信度較高。

　　表3 機(jī)構(gòu)投資者長期投資行為的實證結(jié)果

　　注：***代表在1%的顯著性水平下顯著;**代表在5%的顯著性水平下顯著;*代表在10%的顯著性水平下顯著。

　　表4顯示了機(jī)構(gòu)投資者短期投資行為與上證A股股價同步性的關(guān)系進(jìn)行實證檢驗的結(jié)果。從回歸結(jié)果中可見，解釋變量SI的系數(shù)為-0.055，系數(shù)的絕對值較小，對股價同步性的影響很小，且不顯著。這說明機(jī)構(gòu)投資者活躍度與我國上證A股股價同步性存在不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。而5個控制變量均顯著，其中有2個在1%的顯著性水平下顯著，有1個在5%的顯著性水平下顯著，有2個在10%的顯著性水平下顯著。整體而言，模型檢驗調(diào)整后的R2為0.3094，說明模型整體的解釋能力較高，結(jié)論可信度較高。

　　表4 機(jī)構(gòu)投資者短期投資行為的實證結(jié)果

　　注：***代表在1%的顯著性水平下顯著;**代表在5%的顯著性水平下顯著;*代表在10%的顯著性水平下顯著。

　　五、結(jié)論

　　本文通過分析和檢驗發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者長期投資行為可以顯著降低我國上證A股市場中股票價格的同步性，而其短期投資行為對股價同步性的影響卻不顯著。機(jī)構(gòu)投資者短期投資行為的這種不顯著相關(guān)主要是由于機(jī)構(gòu)投資者短期投資行為對股價同步性具有兩面性的影響：第一，機(jī)構(gòu)投資者作為“信息交易者”通過頻繁的短期交易，向市場傳達(dá)了自身特質(zhì)信息，使得公司股價中包含了一定的公司層面的特質(zhì)信息，從而使得股價同步性有所降低。第二，機(jī)構(gòu)投資者作為“監(jiān)管者”，其短期投資行為時監(jiān)管動機(jī)減弱，從而使得管理層攫取私人利益成為可能，在攫取利益過程中消耗了一定的特質(zhì)信息，股價中特質(zhì)信息含量降低，股價同步性增加。

　　本文結(jié)論表明，機(jī)構(gòu)投資者確實能夠起到降低股價同步性的作用，不過這主要是基于其長期價值投資行為。因此，從降低我國股價同步性，提高我國資本市場效率的角度來講，我國在大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的同時，要著力引導(dǎo)其從事長期價值投資。同時，本文的實證結(jié)果也說明我國機(jī)構(gòu)投資者目前主要是“信息交易者”角色，而“監(jiān)管者”角色并不明顯。因此，要促使機(jī)構(gòu)投資者對我國資本市場有益作用的充分發(fā)揮，需要鼓勵和引導(dǎo)其積極發(fā)揮“監(jiān)管者”角色的作用，積極參與到公司治理當(dāng)中。

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