在全球金融一體化的共同推動作用下，世界金融市場的格局朝著多元化的結(jié)構(gòu)發(fā)展，與此同時影子銀行體系在全球迅速發(fā)展和膨脹，中國的金融市場也無法抵擋影子銀行獨特的融資優(yōu)勢。本文是一篇商業(yè)經(jīng)濟與管理投稿的論文范文，主要論述了影子銀行對經(jīng)濟金融發(fā)展的影響因素分析。

　　摘 要：近年來中國影子銀行呈現(xiàn)遞增的發(fā)展趨勢引發(fā)了業(yè)界、學術(shù)界及監(jiān)管部門的廣泛關(guān)注。為了進一步分析影子銀行對我國經(jīng)濟發(fā)展和金融穩(wěn)定性的影響，文章建立了一個包含影子銀行和商業(yè)銀行兩種金融體系的DSGE模型，通過引入外生的沖擊過程分析影子銀行對經(jīng)濟系統(tǒng)的影響。結(jié)果顯示影子銀行體系對經(jīng)濟金融的影響具有多重作用，其中在一定條件下對經(jīng)濟發(fā)展具有促進作用，但對金融穩(wěn)定具有削弱作用。

　　關(guān)鍵詞：影子銀行,DSGE,經(jīng)濟發(fā)展,金融穩(wěn)定

　　一、引言

　　影子銀行一詞在2007年一經(jīng)提出，就迅速引起各界學者的廣泛關(guān)注。直到2008年爆發(fā)全球金融危機之后，學者們在研究危機爆發(fā)的原因時發(fā)現(xiàn)這一游離于監(jiān)管之外的“灰色地帶”是誘發(fā)危機的重要因素之一，金融監(jiān)管部門也意識到影子銀行體系隱藏著巨大的系統(tǒng)性風險。2014年10月8日，國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布《全球金融穩(wěn)定報告》，指出金融危機后影子銀行持續(xù)增長，尤其是新興市場經(jīng)濟體影子銀行發(fā)展迅速，其規(guī)模占到了GDP總量的35%～50%，并且不斷趕超傳統(tǒng)銀行。國際貨幣基金組織金融顧問何塞・范內(nèi)斯表示，影子銀行所產(chǎn)生的風險，必將影響全球的金融穩(wěn)定。因此，影子銀行問題迅速成為國內(nèi)外學術(shù)界研究的重點領(lǐng)域。

　　隨著中國金融體系不斷完善和發(fā)展，金融總量和交易規(guī)模不斷擴大，銀行業(yè)逐漸朝著綜合化經(jīng)營趨勢發(fā)展，傳統(tǒng)的融資格局也發(fā)生了巨大變化。面對不斷增長的資金需求，游離銀行體系之外的融資渠道已經(jīng)在社會融資中發(fā)揮越來越重要的作用。影子銀行作為融資渠道中的重要組成部分，主要充當儲蓄轉(zhuǎn)投資的中介角色，不僅發(fā)揮著與銀行相似的融資功能，也是銀行信貸的替代或補充。影子銀行逐漸成為影響經(jīng)濟金融運行的重要因素。首先，影子銀行主要解決了企業(yè)或行業(yè)融資難的問題，尤其是對中小企業(yè)提供了的巨大的融資支持，同時像房地產(chǎn)等部分融資受限制的行業(yè)也通過影子銀行獲得了發(fā)展資金，這會進一步影響經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整;其次，由于影子銀行中的部分金融工具和金融產(chǎn)品具有“貨幣”的特征，因此創(chuàng)造了大量的流動性，加上影子銀行不受金融部門的監(jiān)管和控制，削弱了銀行信貸渠道在貨幣政策傳導中的作用。正是由于影子銀行這種對宏觀經(jīng)濟金融影響的不確定性，中國銀監(jiān)會于2011年5月將影子銀行作為重點防控風險的對象之一，中國人民銀行也將社會融資規(guī)模做為貨幣政策的觀測指標，意在將影子銀行納入宏觀監(jiān)測范圍。

　　為了更進一步地分析影子銀行對經(jīng)濟金融發(fā)展的影響，需要對影子銀行本身的行為進行描述。筆者以動態(tài)隨機一般均衡(Dynamic stochastic general equilibrium，簡稱DSGE)模型為框架，從微觀角度出發(fā)，分析影子銀行對全國經(jīng)濟金融發(fā)展的影響。DSGE模型以微觀和宏觀經(jīng)濟理論為基礎(chǔ)，采用動態(tài)優(yōu)化的方法考察各經(jīng)濟主體的最優(yōu)行為，并采用適當?shù)奈⒂^經(jīng)濟加總技術(shù)得到經(jīng)濟總量滿足的行為方程，可以對經(jīng)濟的長期均衡狀態(tài)和短期的動態(tài)調(diào)整過程進行細致刻畫。特別是DSGE模型可以通過引入外生沖擊分析經(jīng)濟的波動情況。理論界普遍認為動態(tài)隨機一般均衡模型(DSGE)已成為現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟學的基礎(chǔ)之一，其估計方法也被認為是宏觀經(jīng)濟學的主流數(shù)量分析工具。

　　為此，參照Christiano et al設定的包含銀行體系的DSGE模型，并對模型的金融中介體系進行了重新描述，以刻畫出符合中國特點的影子銀行體系。首先，模型將金融中介系統(tǒng)拆分為商業(yè)銀行和影子銀行體系，影子銀行是商業(yè)銀行信貸渠道上的延伸，承擔著發(fā)放貸款的職能，即假定影子銀行的資金來源于商業(yè)銀行而不能直接從居民部門吸收存款;其次，假設存在兩種類型的風險企業(yè)：高風險企業(yè)和低風險企業(yè)，商業(yè)銀行只能向低風險企業(yè)貸款，影子銀行向高風險企業(yè)提供融資。這主要是基于以下兩個方面考慮：第一，中國政府和監(jiān)管層從2011年以來對以房地產(chǎn)企業(yè)和地方政府融資平臺為代表的高風險融資平臺出臺了一系列信貸收緊舉措，使其難以直接從商業(yè)銀行貸款，被迫求助于影子銀行。第二，從商業(yè)銀行的經(jīng)營屬性來看，在良好的利差環(huán)境和有限的信貸資源情況下，商業(yè)銀行出于利益考慮其更傾向于向規(guī)模較大、財務狀況良好、抵押擔保較完善的風險較低的企業(yè)提供貸款。

　　基于以上分析，筆者擴展了Christiano et al中的DSGE模型，將影子銀行的研究從傳統(tǒng)的宏觀層面延伸到基于微觀基礎(chǔ)的分析。具體結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分是構(gòu)建包含影子銀行和商業(yè)銀行的金融體系的DSGE模型，然后求解各部門效用最大化或利潤最大化的最優(yōu)決策方程;第三部分是利用全國的樣本數(shù)據(jù)在貝葉斯估計的基礎(chǔ)上分析影子銀行經(jīng)濟金融發(fā)展的影響;第四部分是分析性結(jié)論。

　　二、模型構(gòu)建

　　1.基本環(huán)境。在一個封閉的經(jīng)濟系統(tǒng)中，除了家庭、廠商以及中央銀行三個傳統(tǒng)部門，還包括金融中介體系和兩類風險企業(yè)。其中，金融中介體系包括商業(yè)銀行系統(tǒng)和影子銀行系統(tǒng)。假定影子銀行的資金從商業(yè)銀行獲得，并且具有發(fā)放貸款的職能。影子銀行在一定的融資成本和風險控制下通過向企業(yè)貸款，收取利差獲益;風險企業(yè)包括兩類：一類是高風險企業(yè)，比如小微企業(yè)，占比為η，另一類是低風險企業(yè)，如大型國有企業(yè)，占比為1-η;家庭部門成員通過提供無差異勞動獲得收入并用于消費和儲蓄;廠商分為中間產(chǎn)品廠商和最終產(chǎn)品廠商，分別生產(chǎn)具有差異的中間產(chǎn)品和同質(zhì)的最終產(chǎn)品;中央銀行根據(jù)泰勒規(guī)則調(diào)整利率實行貨幣政策。

　　2.模型構(gòu)建。

　　(1)傳統(tǒng)商業(yè)銀行與低風險企業(yè)。具有代表性的低風險企業(yè)i在t期通過出售資本向中間產(chǎn)品生產(chǎn)商提供資本服務量ktl，資本收益率為rtk，l。ktl滿足ktl=ktl，utl表示資本利用率，ktl表示實物資本存量。企業(yè)在每期根據(jù)經(jīng)營狀況決定資本利用率，設企業(yè)生產(chǎn)每單位資本品所需要的成本為a(utl)，定義a(utl)滿足以下關(guān)系： 　　a(utl)=■■■e■-1(1)

　　其中rk，l是資本收益率的穩(wěn)態(tài)水平，σ■l是大于零的參數(shù)，控制成本函數(shù)的凸度。

　　在t期結(jié)束后，QK，t企業(yè)以的價格出售存量資本，然后以名義利率Rtl發(fā)行債券用來購買新的資本。所以在t+1期企業(yè)總資本的構(gòu)成一部分來自留存收益的積累，一部分來自發(fā)行債券的外源資金籌集。債券發(fā)行量為

　　BIt+1l=QK，tKt+1l-Nt+1l (2)

　　其中，Nt+1l是企業(yè)凈資產(chǎn)。

　　由企業(yè)t+1期利潤最大化的一階條件得到

　　rtk，l=a/(utl)(3)

　　QK，t=βEtut+1lrt+1k，l-a(ut+1l)Pt+1+(1-δ)Qk，t-Rt+1lQk，t+1(4)

　　為了避免企業(yè)積累過多的資本而不進行外部融資，假設存在一個恒定的退出率1-γl，在這種情況下企業(yè)將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給家庭部門。為了保持企業(yè)數(shù)目的恒定，又有1-γl新企業(yè)擁有wtnew，l的啟動資金進入。

　　低風險企業(yè)在t+1期從外部借貸的資本BIt+1l由商業(yè)銀行來提供，企業(yè)根據(jù)成本最小化在t期選擇從商業(yè)銀行z的借款規(guī)模，即

　　minBIt+1l(z)=■1+R■■(z)BIt+1l(z)dz(5)

　　BIt+1l滿足Dixit-Stiglitz加總函數(shù)形式

　　BIt+1l=■BIt+1l(z)■dz■(6)

　　其中Rt+1com(z)表示商業(yè)銀行的放貸利率，θt+1l表示低風險企業(yè)貸款對利率的需求彈性。

　　由企業(yè)成本最小化的一階條件得到企業(yè)的資本需求函數(shù)為

　　BIt+1l(z)=■■BI■■(7)

　　商業(yè)銀行的融資來源于家庭部門的存款，利率由央行進行調(diào)整。商業(yè)銀行除了向低風險企業(yè)提供融資支持外，還向影子銀行提供融資，在t期末，商業(yè)銀行的利潤為

　　■■■(z)=R■■(z)-R■■ⅠBI■■(z)+BI■■(z)(8)

　　由一階條件得到商業(yè)銀行的貸款利率為

　　1+R■■=■(1+R■■)

　　(2)影子銀行與高風險企業(yè)。不同于低風險企業(yè)，高風險企業(yè)每期的收益會遭遇一個沖擊wth，滿足in(wth)～N(-■，σ2)，σ為標準差。高風險企業(yè)在t期由下式?jīng)Q定最佳的資本利用率

　　maxu■■r■■■-a(u■■)wthKtlPt(9)

　　由此得到一階條件為

　　r■■■=a/(u■■)(10)

　　當企業(yè)h在完成當期經(jīng)營后，以Qk，t的價格出售存量資本，由利潤最大化得到當期名義總回報率為

　　1+R■■=■

　　企業(yè)成本最小化問題的一階條件為

　　BI■■(z)=■■BI■■(11)

　　其中，R■■表示高風險企業(yè)向影子銀行的貸款利率，θ■■表示高風險企業(yè)貸款對利率的需求彈性。為了更好地分析和研究影子銀行放貸利率對經(jīng)濟變量的影響，這里將θ■■設定為外生的隨機過程為

　　log(θ■■)=(1-p■)log(θ■)+pθlog(θ■■)+εθt，εθt～IIDN(0，σεθ)(12)

　　其中p■<1，并且θ■>1。

　　由于企業(yè)風險的不確定性，對于沖擊wt+1h，銀行只對其分布了解，而審計wt+1h實際值需要支付相當于企業(yè)總收益μ比例的監(jiān)控成本。對于整個影子銀行體系來說，存在一個臨界的wt+1h，當wt+1h　　wt+1h(1+Rt+1h)Qk，tKt+1h=(1+R■■)BI■■(13)

　　當wt+1h　　與低風險企業(yè)類似，每一期會有1-γh的高風險企業(yè)退出，為了保持企業(yè)數(shù)目的恒定，又有1-γh新企業(yè)擁有wtnew，h的啟動資金進入。

　　第z家影子銀行的決策問題是最大化以下利潤函數(shù)

　　■■■(z)=1-F(■■■)(1+R■■)BI■■

　　+(1-μ)■whdF(wh)(1+R■■)Qk，tK■■

　　-(1+R■■)BI■■(z)(14)

　　由一階條件得到融資利率為

　　1+R■■=■(15)

　　貸款合約為

　　■-μ■■■F/(■■■)=0(16)

　　其中，F(xiàn)(・)是■■■的概率累積分布函數(shù)。(15)式表明影子銀行的融資利率與商業(yè)銀行融資率的關(guān)系，與貸款的利率需求彈性和沖擊的臨界值有關(guān)。利率需求彈性越大，影子銀行利率越低;沖擊的臨界值越大，利率越高。(16)式反映了■■■完全取決于貸款利率彈性。由此可以看出，影子銀行設定利率時沒有考慮企業(yè)的盈利能力，只是在風險可控的情況下設定合意的利率水平。高風險企業(yè)對貸款的利率合約沒有議價能力，只能被動的接受。

　　3.家庭部門。假設風險企業(yè)和銀行都視為家庭的一部分，最終都由這個家庭所擁有。代表性家庭通過提供勞動獲得收入，然后進行消費和儲蓄。因此，代表性家庭的目標是最大化其跨期效用函數(shù)，即

　　maxU(0)=E0■βtin(Ct-bCt-1)-■(17)

　　其中β∈(0，1)是貼現(xiàn)因子，b反映消費習慣，Lt表示勞動時間，帶來負的效用，ξ≥1，反映了勞動供給彈性的倒數(shù)。家庭的預算約束為： 　　(1+Rtf)PtDt-1+WtLt+(1-γl)(1-η)Vtl+(1-γh)ηVth+ Pt■■■

　　+Pt■■■=PtCt+PtDt+ηwtnew，h+(1-η)wtnew，h(18)

　　4.廠商。假定存在兩類廠商，最終產(chǎn)品廠商和中間產(chǎn)品廠商。最終產(chǎn)品廠商利用中間產(chǎn)品生產(chǎn)完全同質(zhì)的最終產(chǎn)品。假設最終產(chǎn)品廠商的生產(chǎn)技術(shù)是規(guī)模報酬不變，CES生產(chǎn)函數(shù)為：

　　yt=■y■■di■(19)

　　另外，中間產(chǎn)品y■的需求函數(shù)為

　　yit=yt■■(20)

　　其中參數(shù)θt為第i種中間產(chǎn)品的價格高出邊際成本的漲幅，代表具有差異性的中間產(chǎn)品之間的替代彈性。

　　假定中間產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)以一定的成本價格租用家庭提供的勞動和資本來進行生產(chǎn)，采用以下柯布―道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)

　　yi，t=(Ki，t)α(ztLi，t)1-α(21)

　　其中資本分別來自高風險企業(yè)和低風險企業(yè)，服從以下加總方式

　　Ki，t=η■(Ki，th)p+(1-η)1-p(Ki，tl)p■(22)

　　zt表示壟斷競爭的中間產(chǎn)品廠商i在t期的生產(chǎn)率沖擊，滿足以下演化過程

　　log(zt)=log(z)+log(zt-1)+εzt，εzt～IIDN(0，σεz2)(23)

　　生產(chǎn)過程中，中間產(chǎn)品廠商i以工資Wt雇傭勞動，以rt為資本租用價格投入資本，又假定中間產(chǎn)品廠商調(diào)整價格的實際成本為：

　　x(Pit，Pit-1)=■■-1yt，φ>0(24)

　　其中π參數(shù)為中央銀行設定的目標通貨膨脹率，φ表示價格粘性程度。

　　于是，中間產(chǎn)品廠商i所獲得的實際利潤為：

　　dt=■yit-(WtLit+rtKt)-x(Pit，Pit-1)(25)

　　中間產(chǎn)品廠商i通過調(diào)整其產(chǎn)品價格Pit來實現(xiàn)利潤最大化。

　　5.中央銀行。假定中央銀行根據(jù)下面的泰勒規(guī)則(Taylor Rule)選擇名義利率，從而引入外生的貨幣政策沖擊，即

　　Rtf=(Rt-1f)ρIRR■■■■■■e■，ε■～IIDN(0，σ■■)(26)

　　參數(shù)γi(i=π，y)表示相應的彈性。中央銀行在調(diào)整利率時，考慮了通脹和產(chǎn)出的變化。同時為了避免利率的大幅波動對經(jīng)濟的影響，中央銀行考慮了利率的平滑作用使利率調(diào)整具有一定的慣性。

　　三、模擬與實證分析

　　1.參數(shù)校準。在本文的DSGE模型中，模型的結(jié)構(gòu)性參數(shù)，如資本產(chǎn)出彈性等主要參考已有文獻和國內(nèi)學者對這類參數(shù)的校準，并結(jié)合實際數(shù)據(jù)進行了修訂;與外生變量有關(guān)的沖擊的自回歸系數(shù)和沖擊標準差主要參照國內(nèi)學者的設定標準;變量穩(wěn)態(tài)值是在其他參數(shù)校準的基礎(chǔ)上利用模型的均衡關(guān)系求解得到，部分參數(shù)校準值參照表1。

　　2.脈沖響應分析。由于模型中引入了三類沖擊，為了滿足貝葉斯估計的要求，樣本選取了2008年3季度至2014年4季度GDP和全國城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均工資作為和的觀測變量，利用價格平減調(diào)整為實際值并作了季節(jié)調(diào)整和平穩(wěn)化處理，利用Matlab中的Dynare軟件包進行貝葉斯估計，由此得出影子銀行利率需求彈性沖擊對全國各經(jīng)濟變量的脈沖響應如圖1所示。

　　由圖1可以看出，正向影子銀行貸款利率需求彈性沖擊引起產(chǎn)出、商業(yè)銀行貸款利率增加，均向上偏離穩(wěn)態(tài)，具有正向沖擊效應。并且兩者對沖擊的敏感性較大，在初期上升速度較快;沖擊引起影子銀行利潤、影子銀行貸款利率降低，均向下偏離穩(wěn)態(tài)，具有負向沖擊效應。其中影子銀行貸款利率對沖擊的敏感性較大，而影子銀行利潤則出現(xiàn)先下降后上升最后回歸穩(wěn)態(tài)的變化趨勢;沖擊對全國的通脹水平具有正向沖擊效應，并且呈現(xiàn)出先遞增后遞減最終趨于零的變化趨勢;沖擊對商業(yè)銀行利潤具有負向效應，并且負向效應逐漸增強然后慢慢趨于穩(wěn)態(tài)。

　　以上各變量的脈沖響應之所以如此，其原因大概是利率需求彈性增加，說明影子銀行放貸利率稍有增加，就會引起高風險企業(yè)貸款規(guī)模大幅度變動。企業(yè)貸款規(guī)模的變動，必將影響社會總產(chǎn)出等經(jīng)濟變量。根據(jù)(15)式的分析，影子銀行利率需求彈性與影子銀行貸款利率呈反向變動關(guān)系，所以彈性增加，影子銀行貸款利率下降，刺激企業(yè)貸款規(guī)模增加，有利于擴大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，產(chǎn)出增加，社會的資本積累也會增加;通脹水平上升可能是因為需求增加的幅度大于供給增加的幅度，最終引起物價上升;因為影子銀行的融資來源于商業(yè)銀行，影子銀行貸款利率下降說明影子銀行規(guī)模膨脹，加劇了影子銀行間的競爭，但同時也說明對商業(yè)銀行的貸款需求增加，致使商業(yè)銀行貸款利率提高;商業(yè)銀行利潤出現(xiàn)先下降后又回到穩(wěn)態(tài)的變化情況，說明影子銀行貸款利率下降致使其利潤下降反過來影響到商業(yè)銀行的盈利情況，圖1也顯示商業(yè)銀行和影子銀行利潤變化時一致的。這充分說明影子銀行作為商業(yè)銀行信貸渠道上的一種延伸，對金融市場的信貸規(guī)模和商業(yè)銀行的盈利都起著至關(guān)重要的作用。

　　四、結(jié)論

　　筆者將傳統(tǒng)的DSGE模型進行擴展，引入了一個具有中國特點的影子銀行體系，并對風險異質(zhì)性企業(yè)進行劃分，從微觀層面進一步分析了影子銀行對宏觀經(jīng)濟和金融體系的影響。通過全國實證數(shù)據(jù)檢驗得出，影子銀行對經(jīng)濟金融發(fā)展和穩(wěn)定性具有明顯的多重影響。其中影子銀行對經(jīng)濟發(fā)展具有促進作用，一單位正向沖擊可以持續(xù)影響GDP上升，充分體現(xiàn)了影子銀行在社會融資領(lǐng)域所起到的積極作用，對國民經(jīng)濟的發(fā)展具有正的影響。究其原因是影子銀行能夠有效彌補我國商業(yè)銀行體系的不足，有效填補社會融資體系中的空缺，滿足了廣大中小企業(yè)和政策性限制企業(yè)對資金的需求，對于經(jīng)濟發(fā)展的推動力量舉足輕重。當然，影子銀行推動經(jīng)濟發(fā)展的同時也帶來了一定的通脹壓力。另外，影子銀行對金融穩(wěn)定性整體呈現(xiàn)出消極的影響，有損商業(yè)銀行利潤，在一定程度上加劇了金融體系的脆弱性，使得現(xiàn)代的金融體系更加復雜和不穩(wěn)定。因此商業(yè)銀行必須重視影子銀行的發(fā)展，及時維護商業(yè)銀行自身利潤不受損害。

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　　相關(guān)期刊簡介：《商業(yè)經(jīng)濟與管理》著重研究社會主義市場經(jīng)濟條件下大商業(yè)、大市場、大流通的理論和實踐,貼近市場,深入實際,服務企業(yè),力求以鮮明的特色和扎實的內(nèi)容參與經(jīng)濟改革,指導工商企業(yè)發(fā)展。本刊多年以來一直在中國人民大學報刊復印資料轉(zhuǎn)載中保持有較高的轉(zhuǎn)載率,其中2001年度轉(zhuǎn)載率列全國財經(jīng)類院校學報第6位,商業(yè)經(jīng)濟類207種期刊第3位,商業(yè)企業(yè)管理類111種刊物中列第4位。